تنبيه فجوة: هدف الأصول الخاضعة لإدارة صندوق الاستثمارات العامة

تنبيه فجوة أصول صندوق الاستثمارات العامة: هدف 2 تريليون دولار

يرصد هذا التنبيه فجوة أصول صندوق الاستثمارات العامة من قاعدة تقارب 941.3 مليار دولار إلى هدف 2 تريليون دولار بحلول 2030، أي فجوة تقارب 1.06 تريليون دولار. وتعرض لوحة المؤشرات معدل النمو السنوي المطلوب، واحتمالات تخفيف الفجوة عبر تحويلات أرامكو، وسبب بقاء مستوى المخاطرة مرتفعاً.

التحليل

يُمثّل مسار صندوق الاستثمارات العامة نحو 2 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة المؤشرَ الأكثر رصداً في رؤية 2030. من خط أساس بلغ نحو 150 مليار دولار عام 2016، نما الصندوق أكثر من ستة أضعاف ليبلغ 941.3 مليار دولار بنهاية عام 2024، وهو إنجاز بارز تحقق بفضل نقل حصة أرامكو السعودية، والاستثمارات الدولية الاستراتيجية، ورسملة أصول المشاريع الضخمة المحلية. غير أن الصندوق مطالب الآن بأن يتضاعف أكثر من مرتين في أربع سنوات، مما يستدعي نمواً صافياً في الأصول بنحو 265 مليار دولار سنوياً.

هذه الوتيرة المطلوبة استثنائية بأي معيار لصناديق الثروة السيادية. على سبيل المقارنة، استغرق صندوق المعاشات التقاعدية الحكومي النرويجي، أكبر صناديق الثروة السيادية في العالم، عقوداً للنمو من تريليون دولار إلى 1.5 تريليون دولار. يتعيّن على صندوق الاستثمارات العامة تحقيق زيادة مطلقة مماثلة كل عامين. يجب أن يأتي هذا النمو من مزيج من ارتفاع قيمة الأصول، وضخ رأسمال جديد (محتمل من نقل حصة أرامكو أو التوزيعات الفائضة للحكومة)، وعوائد الاستثمار على المحفظة القائمة.

تنوّعت استراتيجية استثمار صندوق الاستثمارات العامة تنوعاً ملحوظاً. يحوز الصندوق حصصاً كبيرة في شركات التقنية العالمية، وتطويرات العقارات المحلية، ومشاريع الترفيه، والأصول الصناعية. محفظته الدولية —بما تضمه من مراكز في لوسيد موتورز وصناديق SPAC المختلفة وتوزيعات الصناديق المجمعة— عرضة لتقلبات السوق. توفّر المحفظة المحلية، المرتكزة على المشاريع الضخمة وأرامكو، استقراراً لكنها تفتقر إلى السيولة. إن تقييم أصول المشاريع الضخمة في نيوم وذا لاين وترجينا قبل انطلاق التدفقات النقدية التشغيلية ينطوي على ذاتية جوهرية، مما يُضيف غموضاً إلى احتسابات الأصول الخاضعة للإدارة.

عوامل التخفيف

أبرز عوامل التخفيف هو احتمال نقل مزيد من أصول أرامكو. تتذبذب القيمة السوقية لأرامكو السعودية حول 1.8-2.0 تريليون دولار. نقل حصة إضافية بنسبة 5-10% إلى صندوق الاستثمارات العامة سيُضيف ميكانيكياً 90-200 مليار دولار إلى الأصول الخاضعة للإدارة. وقد أشارت الحكومة إلى انفتاحها على مثل هذه التحويلات، والمنطق المالي لتحويل الأصول النفطية السيادية إلى محفظة استثمارية متنوعة يتسق مع مبادئ رؤية 2030.

ارتفاع قيمة أسواق رأس المال عامل ثانٍ. إن حقّقت الأسواق المالية العالمية عوائد سنوية بنسبة 8-10% على محفظة صندوق الاستثمارات العامة الدولية، وارتفعت العقارات المحلية وأصول البنية التحتية بما يتسق مع النمو الاقتصادي، يمكن لارتفاع قيمة المحفظة السلبي أن يُضيف 75-100 مليار دولار سنوياً إلى الأصول الخاضعة للإدارة.

يُعزز توسّع صندوق الاستثمارات العامة في الأصول المُدرّة للعائد —بما فيها صناديق البنية التحتية والأسهم الخاصة وصناديق الاستثمار العقاري— تدفقات العوائد المتراكمة التي تُسرّع نمو الأصول في السنوات الأخيرة. كما تُعظّم شراكات الاستثمار المشترك مع صناديق الثروة السيادية الدولية والمستثمرين المؤسسيين نشر رأس المال إلى ما يتجاوز ميزانية الصندوق المباشرة.

تقييم المخاطر

يحمل هذا الهدف مستوى مخاطرة مرتفع. تستدعي الحسابات إما حدثاً كبيراً لنقل الأصول (كتحويل حصة من أرامكو)، أو عوائد استثمارية مستدامة فوق المعدلات السوقية، أو مزيجاً منهما. يمكن لتراجع الأسواق العالمية، أو انخفاض مستدام في أسعار النفط يُقلّص تقييم أرامكو، أو شطب أصول المشاريع الضخمة، أن يحول دون تحقيق الهدف بصورة منفردة.

يضع التقدير الأساسي، في غياب نقل تحويلي لأصول أرامكو، أصول صندوق الاستثمارات العامة الخاضعة للإدارة في نطاق 1.3-1.5 تريليون دولار بحلول 2030، وهو نمو استثنائي لكنه يقصر عن العنوان الرئيسي للتريليونَين. وقد يُحقَّق الهدف في نهاية المطاف من خلال مزيج من النمو الحقيقي للمحفظة وإعادة التصنيف الاستراتيجي للأصول، لكن الفجوة تظل أكبر تحدٍّ في مؤشر مفرد ضمن رؤية 2030.