صناعة الألمنيوم السعودية: الصهر والمعالجة والطموحات التنزيلية

صناعة الألمنيوم السعودية: معادن ورأس الخير وبوكسيت البعيثة

تتمحور صناعة الألمنيوم السعودية حول معادن ومجمع رأس الخير ومنجم بوكسيت البعيثة، في أكبر عملية معادن متكاملة منفردة في الشرق الأوسط. ويربط القطاع منجم بوكسيت في وسط الجزيرة العربية بطاقة 4 ملايين طن سنويًا بمصفاة ألومينا بطاقة 1.8 مليون طن، ومصهر ألمنيوم أولي بطاقة 740,000 طن سنويًا، ومدلفنة منتجات مسطحة بطاقة 380,000 طن — كل ذلك في موقع صناعي واحد. وقد تجاوز إجمالي رأس المال المُستثمر عبر سلسلة القيمة 10.8 مليار دولار منذ إنتاج أول معدن في 2013، فيما أدّى استحواذ معادن الكامل على حصة الأقلية لألكوا في يوليو 2025 إلى توحيد ملكية الأصول تحت السيطرة السعودية بنسبة 100 بالمئة لأول مرة.

تقع الصناعة عند تقاطع روايتين هيكليتين. الأولى هي الإحكام العالمي المستمر لسوق الألمنيوم: فالاستهلاك العالمي للمعدن الأولي في طريقه إلى النمو من نحو 70 مليون طن اليوم نحو 90 مليون طن بحلول 2030، مدفوعًا بتخفيف وزن وسائل النقل، والإنشاءات، والتغليف، والتوسع المُكثّف للموصلات في تطوير الطاقة الشمسية والرياح والشبكات. أما الرواية الثانية فهي تحول الطاقة والكربون الذي يُعيد رسم منحنى التكلفة. يُعدّ الألمنيوم من أكثر السلع الصناعية كثافةً للكهرباء — نحو 13 إلى 15 ميغاواط ساعة لكل طن — وباتت كثافة الكربون لتلك الكهرباء عاملًا تنافسيًا مُميّزًا. ويمنح مزيج الغاز السعودي منخفض التكلفة، وإمكانات الطاقة الشمسية الوفيرة، واللوجستيات المتكاملة، والقرب من الأسواق الآسيوية والأفريقية المتنامية، رأسَ الخير ميزةً هيكلية — شريطة أن تتمكن المملكة من إزالة كربون إمداد الطاقة لديها بشكل موثوق قبل المراجعة المقبلة لآلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي. تستعرض هذه المقالة البصمة، وانتقال السيطرة، وتحوّل ألكوا، والإنتاج حتى 2025، والقصة التنزيلية، ودور صندوق الاستثمارات العامة، ومسار الألمنيوم الأخضر، والمخاطر، والتوقعات لأحد أوضح قصص نجاح رؤية 2030 خارج النفط.

شركة معادن للألمنيوم

تأسّست شركة معادن للألمنيوم (MAC) وشقيقتها شركة معادن للبوكسيت والألومينا (MBAC) في الأصل بوصفهما مشروعًا مشتركًا بنسبة 74.9/25.1 بين شركة التعدين العربية السعودية وشركة ألكوا. وعكس هذا التقسيم منطقَ الصفقة وقت الإنشاء في 2009: فقد قدّمت معادن رأس المال والعلاقات الحكومية والوصول إلى الغاز، فيما أسهمت ألكوا بتقنية الصهر وفق عملية هول-هيرولت، وتصميم المصفاة، ونموذج التشغيل، ومسار الدخول إلى سوق ألواح السيارات العالمي عبر منصتها القائمة في بيتسبرغ.

انتهى ذلك الهيكل في 2025. ففي أغسطس 2024، أعلنت ألكوا اتفاقية لبيع حصتها البالغة 25.1 بالمئة لمعادن مقابل نحو 86 مليون سهم من معادن (تساوي قرابة 1.2 مليار دولار حينها) إضافة إلى 150 مليون دولار نقدًا. وحصلت الصفقة على موافقة الهيئة العامة للمنافسة في مطلع 2025، وأُغلقت في 1 يوليو 2025، حيث سجّلت ألكوا مكسبًا محاسبيًا بنحو 780 مليون دولار في نتائج الربع الثالث 2025. وعقب زيادة رأس المال المقابل من 38.03 مليار ريال إلى 38.89 مليار ريال، احتفظ صندوق الاستثمارات العامة بالسيطرة الأغلبية بنسبة 63.78 بالمئة، فيما تبقّى لكل من ألكوا السعودية وأواي السعودية حصص تكميلية تبلغ 1.74 بالمئة و0.47 بالمئة على التوالي ضمن آليات تبادل الأسهم.

التداعيات الاستراتيجية بالغة الأهمية. باتت معادن تتمتع بحقوق قرار أحادية على المجمع المتكامل — بما يشمل اقتصاديات التوسع، وتخصيص رأس المال بين البوكسيت والألومينا والصهر والدلفنة، ووتيرة استثمار إزالة الكربون. ويُزيل التحول احتكاكَ حوكمة المشروع المشترك في لحظة يتركّز فيها قطاع الألمنيوم العالمي حول منتجين منخفضي الكربون مدمجين رأسيًا، ويُتيح لمعادن التعامل مع الأصل بوصفه بيان دخل ومصروفات موحّدًا بدلاً من شراكة بحوافز متعارضة.

تندرج الصفقة كذلك ضمن استراتيجية التعدين الأوسع التي يقودها صندوق الاستثمارات العامة. ففي أواخر 2024، وافقت معادن على شراء حصة سابك البالغة 20.62 بالمئة في شركة ألمنيوم البحرين (ألبا) بنحو مليار دولار، عبر سوق الأوامر الخاصة في بورصة البحرين. وكان مقترح سابق لدمج أعمال الألمنيوم لدى معادن مع ألبا لتشكيل سابع أكبر منتج أولي في العالم قد أُنهي رسميًا في يناير 2025، غير أن حصة الأقلية المتبقية تمنح معادن موطئ قدم استراتيجي في مصهر سترة البحريني بطاقة 1.6 مليون طن سنويًا، وخيارية إقليمية لم تكن متاحة من قبل.

مجمع رأس الخير المتكامل

تقع مدينة رأس الخير الصناعية، التي طوّرتها الهيئة الملكية للجبيل وينبع، على ساحل الخليج على بُعد نحو 80 كيلومترًا شمال الجبيل ونحو 70 كيلومترًا جنوب رأس تنورة. ويُرسّخ مجمع الألمنيوم دعائم الموقع إلى جانب عمليات الفوسفات لدى معادن، ومحطة تحلية تابعة للمؤسسة العامة لتحلية المياه المالحة، ومشروع كبير لتطوير حوض بناء السفن. واختير الموقع لثلاثة أسباب: الوصول إلى ميناء بمياه عميقة لخدمة لوجستيات الألومينا وكوك الأنود وسبائك الألمنيوم؛ والتكامل مع الخط الحديدي القادم من البعيثة؛ وإمداد مُحدّد للتوليد منخفض التكلفة بالغاز.

وتعمل الوحدات التشغيلية الأربع في رأس الخير وفق تنسيق محكم.

ينتج منجم بوكسيت البعيثة في منطقة القصيم نحو 4 ملايين طن سنويًا من البوكسيت، بموارد مقاسة ومستدلّ عليها كافية لعدة عقود وفق المعدلات الراهنة. ويُنقل الخام بخط السكة الحديدية الفرعي للجسر البري السعودي إلى الساحل، حيث يُفرَّغ في أكوام مخزون مجاورة لمصفاة الألومينا.

تستخدم مصفاة ألومينا رأس الخير عملية باير لتحويل البوكسيت إلى ألومينا بدرجة الصهر، بطاقة تصميمية تقارب 1.8 مليون طن سنويًا. وتُصمَّم المصفاة لإمداد المصهر بالكامل دون استيراد من أطراف ثالثة في ظروف التشغيل الاعتيادية، وتتخلّص من الطين الأحمر في مرفق تخزين مُبطّن مخصص داخل الموقع الصناعي.

يحوي مصهر ألمنيوم رأس الخير الأولي طاقة منشأة تبلغ نحو 740,000 طن سنويًا عبر صالتَي خلايا تحليل، باستخدام تقنية AP المُرخّصة من ألكوا، ويُغذَّى من محطة طاقة مخصصة ذات دورة مُركّبة بالغاز توفّر نحو 2,000 ميغاواط. ويُحوّل بيت الصب المعدنَ السائل إلى سبائك وقضبان وألواح وقضبان T حسب دفتر الطلبات والطلب التنزيلي. وأدّت بكتل دور مدير الهندسة والتوريد والإنشاء خلال البناء، فيما زوّدت هيتاشي إنرجي معدات المعدّلات الكهربائية وتوزيع الطاقة الحرجة.

تمتلك مدلفنة معادن طاقة منتجات مسطحة مدلفنة تقارب 380,000 طن سنويًا من ألواح العلب، ولفائف الرقائق، وألواح السيارات، والمنتجات المدلفنة الصناعية. وأمدّت معادن مجموعة جاكوار لاند روفر بألواح السيارات منذ 2016، بتسليمات تراكمية تتجاوز 100,000 طن — وهي شهادة فنية لافتة لعملية دلفنة فتية نسبيًا. وقدّمت مجموعة الهندسة الإسبانية إيدوم تصميم مدلفنتَي الدلفنة الساخنة والباردة.

أُعلن عن إجمالي التكلفة الرأسمالية للوحدات الأربع، بما يشمل محطة الطاقة الأسيرة والبنية التحتية لوجستيات السكك الحديدية، عند نحو 10.8 مليار دولار. ويجعل ذلك رأسَ الخير من أكبر الاستثمارات الصناعية المنفردة في الاقتصاد السعودي غير النفطي، وأكثر مجمع ألمنيوم تكلفةً يُبنى خارج الصين.

شراكة ألكوا ومرحلة الانتقال إلى الاستحواذ الكامل

كان خروج ألكوا متوقَّعًا منذ سنوات. فقد انحرف التوافق الاستراتيجي بين الشريكين: إذ كانت ألكوا تُعيد ضبط تموضعها حول أصول منخفضة الكربون في أمريكا الشمالية وأوروبا، فيما كانت معادن تُعيد توجيهها نحو السيطرة المتكاملة على أصول التعدين والمعادن السعودية بما يتسق مع استراتيجية القطاع لدى صندوق الاستثمارات العامة. وأشارت مذكرات محللين متعددة من 2023 و2024 إلى ذلك الخلل.

وأتاح هيكل الصفقة — أسهم بصورة رئيسية مع مكوّن نقدي صغير — لألكوا تسييل مركزها دون نتيجة ضريبية عقابية، ومنح معادن السيطرةَ دون تدفق ضخم بالعملة الأجنبية إلى الخارج. واحتفظت ألكوا بمركز خزينة متبقٍّ صغير يقارب 1.74 بالمئة عبر ألكوا السعودية، يوفر خيارية لكن دون نفوذ حوكمي.

من الناحية التشغيلية، يجري تفكيك ترتيبات إعارة كوادر ألكوا في رأس الخير على مرحلة انتقال متعددة السنوات. وتظل تقنية الصهر AP، والأنظمة البرمجية، وإجراءات التشغيل التي طُوّرت خلال الشراكة قائمةً، فيما تنتقل الإدارة الفنية اليومية بالكامل إلى مظلة معادن. وتتمثّل المخاطرة على معادن في فقدان الذكاء السوقي العالمي لألكوا ووصولها إلى عملاء صناعة السيارات في أوروبا وأمريكا الشمالية. أما الفرصة فتكمن في إعادة توجيه الاستراتيجية التجارية نحو أسواق النمو الآسيوية — الصين، والهند، وجنوب شرق آسيا، وشرق أفريقيا — حيث يتمتع الألمنيوم السعودي بميزة لوجستية، وحيث يتوسّع الطلب على تخفيف وزن السيارات والتغليف بسرعة.

الطاقة والإنتاج

كان انضباط الإنتاج السمةَ المُحدِّدة لأداء معادن للألمنيوم في الفترة الأخيرة. فقد ارتفع إنتاج الألمنيوم الأولي بنحو 12 بالمئة على أساس سنوي خلال الأشهر التسعة الأولى من 2024 إلى نحو 732,000 طن، على مصهر يعمل الآن عند الطاقة التصميمية أو قريبًا منها. وأسهمت إيرادات الألمنيوم في شركتَي MAC وMBAC للنصف الأول من 2024 بشكل جوهري في قفزة بنسبة 192 بالمئة في صافي ربح معادن للربع الثاني 2024، وأبلغت معادن عن مبيعات قطاع الألمنيوم بقيمة 7.08 مليار ريال سعودي خلال الفترة.

وامتدّ المسار في الربع الأول من 2025: إذ بلغ إنتاج الألومينا 478,000 طن للربع، وبلغ إنتاج الألمنيوم الأولي 249,000 طن (وتيرة سنوية تقارب 996,000 طن لدى اكتمال الرفع)، وبلغ إنتاج المنتجات المسطحة المدلفنة 72,000 طن — بارتفاع نحو 26 بالمئة عن 57,000 طن في الربع الأول 2024. ويعكس ارتفاع إنتاج المدلفنة كلًّا من تحسّن العائد العملياتي وانتقال مزيج العملاء نحو ألواح السيارات وألواح علب الأطعمة الأعلى هامشًا.

وتُؤكد البيانات المالية على مستوى المجموعة الترقية. أفادت معادن بقفزة بنسبة 91 بالمئة على أساس سنوي في صافي الربح إلى نحو 1.51 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، وصافي ربح للسنة الكاملة 2025 بقيمة 7.35 مليار ريال (نحو 1.95 مليار دولار) مقابل 2.87 مليار ريال في 2024، ونمو إيرادات المجموعة بنسبة 19 بالمئة إلى 38.58 مليار ريال. وأرجعت الشركة النتيجة إلى إنتاج فوسفات قياسي، وإنتاج ألمنيوم قريب من الذروة، وأسعار صلبة في السلع الرئيسية الثلاث جميعها. وقضت أسعار التسليم لثلاثة أشهر في بورصة لندن للمعادن معظم 2024 و2025 في نطاق 2,200 إلى 2,700 دولار للطن، أعلى بكثير من التكلفة الحدية لمنتج متكامل منخفض الطاقة كمعادن.

ويظل وضع التكلفة المُحقَّق تنافسيًا. ويُجمع الإجماع الصناعي على أن التكلفة الكاملة لرأس الخير تقع في الربع الثاني من منحنى التكلفة العالمي — في حدود 1,800 إلى 1,950 دولار للطن، مقابل 2,400 إلى 2,600 دولار للطن للمصاهر الصينية الحدية العاملة بالفحم، و2,000 إلى 2,400 دولار للمنتجين الأوروبيين. والهامش لافت لكنه ليس عصيًّا على الاختراق.

أسواق التصدير

الألمنيوم السعودي بصورة كبرى عمل تصديري. ومع بقاء الطلب المحلي على التصنيع في حدود مئات الآلاف الدنيا من الأطنان سنويًا، يتجه أكثر من 70 بالمئة من الإنتاج الأولي لرأس الخير وحصة معتبرة من المنتجات المدلفنة إلى الخارج. وتشمل الوجهات الرئيسية الأسواق الآسيوية — لا سيما اليابان وكوريا الجنوبية وتايوان وجنوب شرق آسيا — وأوروبا، حيث تربط معادن عقد ألواح سيارات طويل الأمد مع جاكوار لاند روفر.

تستند اقتصاديات التصدير إلى ثلاثة عوامل هيكلية. أولًا، تتمتع لوجستيات الشحن البحري من ميناء رأس الخير المخصص بقدرة تنافسية إلى الأسواق الآسيوية والأوروبية، بمسافات شحن أقصر إلى عملاء المحيط الهندي وآسيا مما تستطيع المصاهر الأوروبية أو الأمريكية تحقيقه. ثانيًا، أعطى إمداد الغاز ذو السعر الثابت معادن تاريخيًا ميزةً في تكلفة الطاقة بنسبة 30 إلى 40 بالمئة قياسًا بمنافسيها الأوروبيين أو في شرق آسيا، حسب البيئة الفورية للطاقة. ثالثًا، تستفيد الصادرات السعودية من غياب الرسوم الجمركية بالنمط الأمريكي المفروضة على بعض منتجات الألمنيوم الصينية، ومن البصمة الأدنى للانبعاثات المباشرة التي تُعفي حاليًا المعدن الخليجي من أقسى معاملات آلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي.

والصورة التنافسية في تحوّل. تنطلق المرحلة الثانية لآلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي في يناير 2026، إذ تخضع الواردات إلى الاتحاد الأوروبي حينئذ لشراء شهادات تعكس سعر الكربون في نظام تداول الانبعاثات الأوروبي. وانكشاف الألمنيوم السعودي معتبر لكنه محدود — نحو 565 مليون دولار من الصادرات السعودية المغطاة بآلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي في 2023، أي ما يعادل نحو 0.05 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي — وتعامل قواعد المحاسبة الراهنة للنطاق الأول الألمنيوم الأولي الخليجي بوصفه مماثلًا عمومًا للإنتاج الأوروبي. غير أن أي تحول مستقبلي إلى محاسبة النطاق الثاني سيُغيّر الحساب جوهريًا في ظل الطاقة الأسيرة العاملة بالغاز لدى معادن. وستُحدد استجابة معادن — عبر اتفاقيات شراء الطاقة المتجددة، أو احتجاز الكربون، أو تطور الشبكة — العقد المقبل من الوصول إلى السوق الأوروبية.

السياسة التجارية الأمريكية متغيّر آخر. كان للرسوم الجمركية المفروضة والمُعدّلة عبر إدارات أمريكية متعددة على الألمنيوم تأثير مباشر محدود حتى الآن على الصادرات السعودية، غير أن المخاطرة السياسية الأشمل المتمثّلة في الانخراط في نزاع تجاري أمريكي-خليجي تظل قائمة. ولم تُبلغ معادن عن أي اضطرابات متعلقة بالرسوم خلال الربع الأول 2025، وأشارت إلى استقرار ظروف الالتزامات التعاقدية طوال السنة.

الاستدامة والهيدروجين

باتت إزالة الكربون السؤال الاستراتيجي المركزي للألمنيوم السعودي. التزمت معادن علنًا بمسار صافي صفر، وأشارت إلى تقنية الصهر بالطاقة الشمسية مسارًا لخفض كلٍّ من تكلفة الإنتاج والانبعاثات، مع تقديرات داخلية تشير إلى تخفيضات في تكلفة التشغيل بنحو 30 بالمئة بمرور الوقت مع توسع الطاقة المتجددة. وأشارت الشركة إلى التوافق مع الاستراتيجية السعودية لإزالة الكربون الصناعي 2025–2030، التي تستهدف 12 مليون طن من طاقة احتجاز الكربون، و15 جيجاواط من إمداد الطاقة المتجددة الصناعي المخصص، واقتصاد هيدروجين أخضر بطاقة 2 مليون طن سنويًا.

تجري دراسة ثلاثة مسارات. الأول هو دمج اتفاقيات شراء الطاقة المتجددة مع إمداد الطاقة الأسير في رأس الخير. ويتلاءم الطلب الأساسي للمجمع البالغ 2,000 ميغاواط مع تركيبة هجينة من الطاقة الشمسية مع التخزين، مع غاز احتياطي يوفر تغطية قابلة للتشغيل. ويبلغ متوسط مورد الطاقة الشمسية لدى المملكة في رأس الخير نحو 2,200 كيلوواط ساعة لكل متر مربع سنويًا، فيما يوفر تطوير الطاقة المتجددة الذي يقوده صندوق الاستثمارات العامة في إطار نيوم والبرنامج الوطني للطاقة المتجددة قاعدة الإمداد.

الثاني هو الاستعاضة عن الغاز بالهيدروجين الأخضر في تكرير الألومينا والعمليات التنزيلية. يستطيع الهيدروجين أن يحل محل الغاز الطبيعي في عمليات التكليس وغيرها من التطبيقات الحرارية. ويمنح مشروع شركة نيوم للهيدروجين الأخضر بقيمة 5 مليارات دولار، المُصمَّم لإنتاج نحو 600 طن يوميًا من الهيدروجين الأخضر اعتبارًا من أواخر 2026، معادنَ خيارًا محليًا للتغذية بالهيدروجين قلّما يمتلك سواها من منتجي الألمنيوم الأولي مثله ضمن حدودهم. ويبقى التطبيق المباشر في تحليل هول-هيرولت الكهربائي ذاته غير اقتصادي تقنيًا، غير أن تقنيات الأنود الخاملة والتيار المباشر المستمر التي تطورها ألكوا وريو تينتو وهيدرو قد تُغيّر المنحنى بمرور الوقت.

الثالث هو احتجاز الكربون والاستفادة منه وتخزينه في محطة الطاقة المخصصة وحلقة التكليس. واحتجاز الكربون والاستفادة منه وتخزينه أمر مباشر تقنيًا في توربينات الغاز ذات المصدر النقطي، ويوفر أسرع مسار لإزالة الكربون عن أصل قائم. وتُعدّ انبعاثات الألمنيوم في المملكة جزءًا من رصيد صناعي ثقيل وطني — البتروكيماويات، الصلب، الإسمنت، الألمنيوم — ترى الحكومة أنه يحتاج إلى 25 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي لإزالة الكربون لخفض انبعاثات ثاني أكسيد الكربون بمقدار 130 مليون طن سنويًا بحلول 2030، وهو رقم موثوق في ضوء حجم برامج الإنفاق الرأسمالي لـصندوق الاستثمارات العامة وأرامكو المنفّذة بالفعل.

دور استراتيجية تعدين رؤية 2030

الألمنيوم هو الأصل المنفرد الأبرز في استراتيجية تنويع التعدين والمعادن في المملكة العربية السعودية. ويعتمد هدف رؤية 2030 لتنمية مساهمة قطاع التعدين في الناتج المحلي الإجمالي من نحو 17 مليار دولار إلى 75 مليار دولار بحلول 2035 على ثلاث ركائز: تطوير العمليات الرائدة القائمة كرأس الخير، واستقطاب الاستكشاف الجديد في النحاس والذهب والعناصر النادرة والفوسفات، وبناء منظومة التصنيع التنزيلي التي تستوعب إنتاج المعدن الخام وشبه المُصنّع محليًا.

ويُسهم رأس الخير في الركائز الثلاث جميعًا. فبوصفه عملية رائدة، يُولّد نحو 3 إلى 4 مليارات دولار من الإيرادات السنوية بأسعار بورصة لندن للمعادن الراهنة، ويُشغّل أكثر من 4,000 موظف مباشرة عبر المجمع المتكامل، ويُرسّخ منظومة مدينة رأس الخير الصناعية الأشمل لعمليات الفوسفات وحوض السفن والتحلية. وبوصفه محفّزًا تنزيليًا، تخلق المدلفنة سوق طلب جذب للألمنيوم الأولي يدعم تطوير صناعة العلب وقطع غيار السيارات وبثق المسطحات الإنشائية ونشاط التغليف للأطعمة في المنطقة الشرقية وممرات الرياض الصناعية.

ويعمل المجمع كذلك دراسة حالة لرؤية 2030 موجَّهة للمستثمرين الدوليين. فالاستحواذ الكامل على ألكوا يُثبت أن الأصول الصناعية السعودية قادرة على الانتقال من حوكمة المشروع المشترك إلى السيطرة المحلية الكاملة دون اضطراب تشغيلي — وهو دليل عملي مفيد للشركاء الأجانب الذين يدرسون صفقات نقل التكنولوجيا في البتروكيماويات والسيارات وإنتاج بطاريات المركبات الكهربائية والمستحضرات الدوائية.

أحدث تكرار للاستراتيجية هو مجمع البحر الأحمر الصناعي للألمنيوم المخطط له في ينبع. وقّع صندوق الاستثمارات العامة وريد سي ألمنيوم القابضة شروطًا تأسيسية في مطلع 2026 لتطوير مجمع ألمنيوم تنزيلي متقدم متكامل على ساحل البحر الأحمر، يضم صهرًا متقدمًا، ومرفقًا من أكبر مرافق الصب المستمر في الشرق الأوسط، وحزمة كاملة من خطوط المنتجات التنزيلية ذات القيمة المضافة. وسيُنوّع مشروع ينبع الإنتاج السعودي للألمنيوم بعيدًا عن موقع ساحلي وحيد، ويُقصّر اللوجستيات إلى الأسواق الأوروبية والأفريقية، ويخلق ضغطًا تنافسيًا على معادن لتسريع خططها الاستثمارية التنزيلية.

التطورات الحديثة 2024–2026

ضغطت النافذة الزمنية الممتدة من مطلع 2024 إلى منتصف 2026 سنواتٍ من التغيير الاستراتيجي في فترة قصيرة.

أغسطس 2024: أعلنت ألكوا اتفاقيتها لبيع حصة 25.1 بالمئة في المشاريع المشتركة مع معادن، بقيمة تقارب 1.35 مليار دولار من الأسهم بإضافة النقد.

أكتوبر 2024: وافقت معادن على شراء حصة سابك البالغة 20.62 بالمئة في شركة ألمنيوم البحرين (ألبا) بنحو مليار دولار عبر سوق الأوامر الخاصة في بورصة البحرين.

يناير 2025: أنهت معادن وألبا مباحثات الاندماج المقترحة بعد تمديدات متعددة لمواعيد نهائية. وبقيت حصة الأقلية في ألبا قائمة بوصفها استثمارًا استراتيجيًا.

الربع الأول 2025: أبلغت معادن عن قفزة بنسبة 48 بالمئة في إنتاج المنتجات المسطحة المدلفنة إلى 72,000 طن، وإنتاج ألومينا بلغ 478,000 طن، وإنتاج ألمنيوم أولي بلغ 249,000 طن، دون اضطرابات متعلقة بالرسوم الجمركية.

يوليو 2025: أُغلقت صفقة ألكوا، وانتقلت الملكية الكاملة إلى شركة التعدين العربية السعودية. وسجّلت ألكوا مكسبًا بنحو 780 مليون دولار.

أواخر 2025: أبلغت معادن عن صافي ربح لتسعة أشهر بنحو 1.51 مليار دولار (بارتفاع 91 بالمئة على أساس سنوي)، وصافي ربح للسنة الكاملة 2025 بقيمة 7.35 مليار ريال (بارتفاع 156 بالمئة)، بإيرادات بلغت 38.58 مليار ريال.

مطلع 2026: وقّع صندوق الاستثمارات العامة وريد سي ألمنيوم القابضة شروطًا تأسيسية لمجمع ينبع التنزيلي.

الأثر التراكمي: في 24 شهرًا، وحّدت المملكة العربية السعودية السيطرة على أصلها الرائد القائم، وبنت مركز أقلية إقليمي في مصهر البحرين، وحقّقت سنة مالية قياسية، وأعلنت خطة لمضاعفة بصمتها الوطنية في الألمنيوم بمجمع جديد على الساحل الغربي.

المخاطر

تهيمن خمس مخاطر على العقد المقبل للألمنيوم السعودي.

الكربون وآلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي. تعامل محاسبة الانبعاثات المباشرة في ظل آلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي الراهنة الألمنيومَ الأولي الخليجي معاملةً مواتية نسبيًا، غير أن تحوّلًا تنظيميًا إلى محاسبة الانبعاثات غير المباشرة (النطاق الثاني) — يتضمن إمداد الطاقة العامل بالغاز — سيُضيف تكلفة كبيرة. وتتطور كذلك سياسة الكربون في آسيا والولايات المتحدة، فيما يتزايد عدد العملاء الكبار، بمن فيهم شركات تصنيع السيارات الأصلية، الذين يضعون أهداف انبعاثات النطاق الثالث للموردين على نحو يتجاوز أي آلية ضريبة حدودية بعينها.

اقتصاديات إمداد الطاقة. عملت محطة الطاقة الأسيرة العاملة بالغاز بقدرة 2,000 ميغاواط حتى الآن في ظل غاز محلي ثابت السعر منخفض. ويُلقي إصلاح تسعير الغاز السعودي، وتزايد تكلفة الفرصة البديلة لغاز التغذية (الذي يمكن تصديره كغاز طبيعي مسال أو استخدامه في تكسير البتروكيماويات)، والتخلص التدريجي النهائي من الدعم، الضغطَ على ميزة التكلفة الهيكلية. والاستعاضة بالطاقة المتجددة على نطاق واسع هي الإجابة طويلة الأمد، لكن الانتقال ينطوي على تكاليف رأسمالية ومخاطر تقطع تستوجب إدارة دقيقة.

دورة سعر الألمنيوم. كانت أسعار بورصة لندن للمعادن داعمةً عبر 2024 و2025، غير أن المعدن تداول تاريخيًا في دورات عميقة مرتبطة بالنشاط العقاري الصيني، ومؤشرات مديري المشتريات للتصنيع العالمي، وتكديس المخزون في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة. وعودة إلى نطاق 1,800 إلى 2,000 دولار للطن ستضغط هوامش صهر معادن جوهريًا، خصوصًا إن تراجعت علاوات الألومينا بالتوازي.

موارد البوكسيت واللوجستيات. البعيثة هي مصدر التغذية المحلي الوحيد. وجودة الخام، وعمر المنجم، وتكاليف لوجستيات السكك الحديدية كلها أمور وازنة. وأشارت معادن إلى الحاجة المحتملة في النهاية إلى إمداد تكميلي، يُحتمل استيراده من غينيا أو أستراليا أو إندونيسيا. والبوكسيت المستورد سيُقوّض ميزة التكلفة المتكاملة، ويُعيد إدخال مخاطر الشحن.

الجيوسياسة والتجارة. يعمل الخليج في بيئة تجارة عالمية متزايدة التنافس. وأفلت الألمنيوم السعودي حتى الآن من المعاملات العقابية المطبقة على المعدن الصيني في كثير من الأسواق الغربية، غير أن تصاعد التوترات الأمريكية-الخليجية، أو تحوّلًا في السياسة الصناعية للاتحاد الأوروبي، أو ردًا آسيويًا على أي اتفاقية تجارة حرة مستقبلية بين دول مجلس التعاون الخليجي والاتحاد الأوروبي قد يُضيّق قناة التصدير. وتؤثر المخاطر الأمنية البحرية في مضيق هرمز والبحر الأحمر كذلك على اللوجستيات.

التوقعات

تعمل صناعة الألمنيوم السعودية من موقع قوة. ومجمع رأس الخير مربح، وقريب من الطاقة التصميمية الكاملة، ومتكامل رأسيًا، وبات تحت ملكية سعودية موحّدة. وتنتقل استراتيجية المعادن الأشمل التي يقودها صندوق الاستثمارات العامة — السيطرة الكاملة على معادن، وحصة الأقلية في ألبا، ومجمع ينبع المخطط له — بالمملكة من منتج أصل وحيد إلى منصة ألمنيوم إقليمية بمتجهات خيارية متعددة. وتُوفّر النتيجة المالية لـ2025 — إيرادات مجموعة قياسية، ونمو ربح بنسبة 156 بالمئة، وقاعدة إنتاج ألمنيوم قريبة من الذروة — التدفق النقدي اللازم لتمويل دورة الاستثمار المقبلة دون تخفيف خارجي.

تتمثّل الفرصة الهيكلية في تحويل ميزة منحنى التكلفة الراهنة إلى علاوة منخفضة الكربون. إذ يتزايد استعداد شركات تصنيع السيارات الأصلية العالمية، وكبار صانعي علب المشروبات، والمصنّعين التنزيليين لدفع علاوة خضراء تتراوح بين 50 و200 دولار للطن مقابل الألمنيوم منخفض الكربون المُتحقّق منه. وتمتلك المملكة العربية السعودية مورد الطاقة الشمسية، وتطوير الهيدروجين، والقدرة المالية، والآن الحوكمة الموحّدة لنشر خطة إزالة كربون موثوقة خلال ما تبقى من هذا العقد. وإذا تمكّنت معادن من نقل إمداد الطاقة في رأس الخير جوهريًا نحو مدخلات متجددة بحلول 2030، مع توسيع إنتاج المدلفنة وبناء مجمع ينبع في الوقت ذاته، فستتمكن المملكة من المطالبة بمركز هيكلي في الألمنيوم الأولي منخفض الكربون يصعب على قلة من المنافسين مجاراته.

المخاطر حقيقية لكنها قابلة للإدارة. الانكشاف على آلية الكربون الحدودية للاتحاد الأوروبي محتوى في ظل القواعد الراهنة، وإصلاح الطاقة تدريجي ومُؤشَّر إليه، ودورة بورصة لندن للمعادن سمة مُكوِّنة لتكلفة رأس المال لدى أي منتج سلعة. وتمنح تركيبة مصهر بطاقة 740,000 طن، ومدلفنة بطاقة 380,000 طن، ومنجم بوكسيت بطاقة 4 ملايين طن، وحصة استراتيجية في البحرين، ومجمع ينبع المخطط له، والدفع الوطني نحو مدخلات صناعية خضراء، صناعةَ الألمنيوم السعودية مسارًا نموًّا موثوقًا حتى 2030 — يرتكز على رؤية 2030 لكنه يتبيّن وفق مزاياه التجارية الذاتية.

سيظل الألمنيوم جوهريًا لتحول الطاقة، والنقل، والتغليف، والبيئة المبنية. ومن خلال رأس الخير ومنصة المعادن الأشمل التي تتشكّل حوله، ضمنت المملكة العربية السعودية مركزًا في هذا السوق لم يعد طموحًا في طور التحقق. والعقد المقبل يتعلق بالتنفيذ: إزالة كربون إمداد الطاقة، وتوسيع الإضافة التنزيلية للقيمة، ودمج عقدتَي البحرين وينبع، وتحويل القوة المالية إلى الجيل المقبل من المعدن السعودي منخفض الكربون.