ربط الريال السعودي 3.75 لكل دولار
ربط الريال السعودي 3.75 لكل دولار يعني أن البنك المركزي السعودي، ساما، يثبت الدولار الأمريكي الواحد عند 3.75 ريال ويدافع عن هذا السعر عبر الاحتياطيات الدولارية وسيولة البنوك ومواءمة أسعار الفائدة مع الاحتياطي الفيدرالي. والريال السعودي (SAR) هو العملة الرسمية للمملكة العربية السعودية. يُقسَّم إلى مئة هللة، ويُصدره ويُنظّمه البنك المركزي السعودي المعروف بـساما (مؤسسة النقد العربي السعودي، التي أُعيد تسميتها “البنك المركزي السعودي” عام 2020 مع الإبقاء على اختصار ساما). ويُعدّ الريال من أكثر العملات تداولاً في الشرق الأوسط، ويحمل رمز ISO 4217 المعياري SAR. وتتداول أوراق نقدية بفئات 1 و5 و10 و50 و100 و200 و500 ريال، إلى جانب عملات معدنية بفئات 1 و5 و10 و25 و50 هللة، فضلاً عن عملتَي 1 و2 ريال. وفي فبراير 2025، كشفت المملكة عن رمز رسمي جديد للريال صُمِّم لترسيخ هويته المتميزة في الأسواق الدولية، ليلتحق بالجنيه الإسترليني والين والروبل بوصفه عملةً ذات رمز رسومي خاص.
يرتبط الريال بالدولار الأمريكي منذ يونيو 1986 بسعر ثابت قدره 3.75 ريال لكل دولار. وقد ثبت هذا السعر دون تعديل لأربعين عاماً، مما يُصنّف ربط الريال بالدولار في مصاف نظام سعر الصرف المرتبط للدولار الهونغ كونغي وفرنك المجموعة المالية الأفريقية بوصفها من أطول ترتيبات العملات استمراراً في العصر الحديث. وبالنسبة لصانعي السياسات في الرياض، ليس الربط تفصيلاً تقنياً بل عمود الإطار الاقتصادي الكلي: فهو يُملي أسعار الفائدة، ويُشكّل تخصيص رؤوس الأموال لـصندوق الاستثمارات العامة، ويُحدد المظروف المالي حول رؤية 2030.
نبذة تاريخية عن الريال
تشكّل الريال الحديث على مراحل. فقبل عام 1959، كانت المملكة تعمل فعلياً على معيار الفضة عبر العملة الفضية للريال السعودي مع وجود الجنيهات الذهبية بوصفها مكمّلاً. وفي عام 1959، طرحت المملكة ورقة نقدية ائتمانية موحدة للريال وانتقلت إلى معيار صرف الذهب، فثبّتت العملة عند 0.197482 جراماً من الذهب الخالص في إطار اتفاقية بريتون وودز. وبعد انهيار بريتون وودز في الفترة 1971-1973، رُبط الريال موقّتاً بالدولار الأمريكي، ثم رُبط في عام 1975 بسلة حقوق السحب الخاصة لصندوق النقد الدولي بسعر 1 SDR = 4.28255 ريال، مع نطاق تفاوت يبلغ زائد أو ناقص 7.25 بالمئة حول السعر المركزي.
غير أن هيمنة الدولار المتواصلة على تسعير النفط جعلت الربط بحقوق السحب الخاصة محرجاً بصورة متزايدة. فبدءاً من عام 1981، وجّه البنك المركزي السعودي الريال تدريجياً نحو الدولار، فضيّق النطاق التشغيلي وتدخّل لإدارة السعر. وفي يونيو 1986، ثبّتت المملكة الريال رسمياً عند 3.7500 لكل دولار. وقد وثّق بنك التسويات الدولية أن ممارسات تدخل ساما وانفتاح حساب رأس المال وتركيبة الاحتياطيات كانت متوائمة فعلياً مع ربط دولاري صلب بحلول منتصف الثمانينيات؛ فإعلان عام 1986 لم يُحدث نظاماً جديداً بقدر ما قنّن ممارسةً قائمة. ومنذ ذلك التاريخ، لم يحد سعر الصرف الفوري بصورة جوهرية عن 3.7500، ولم تُسعّر أسواق العقود الآجلة سوى ضغوط متواضعة وعرضية حول الربط.
كيف يعمل ربط 3.75
ربط العملة هو التزام سياسي يقطعه البنك المركزي بشراء عملته وبيعها بسعر مختار مقابل عملة مرساة، وهي هنا الدولار الأمريكي. ويفرض البنك المركزي السعودي سعر 3.75 ريال عبر ثلاث آليات يُعزّز بعضها بعضاً.
الآلية الأولى هي التدخل المباشر. يقف ساما مستعداً لتحويل الريالات إلى دولارات والدولارات إلى ريالات بالسعر الرسمي للأطراف المرخصة، وعلى رأسها البنوك المحلية. فحين يحتاج المستورد السعودي إلى دولارات لسداد ثمن سلع أجنبية، يُمكن للبنك أن يحصل عليها من ساما بالسعر الرسمي. وحين يتسلم مُصدّر النفط دولارات ويحتاج إلى ريالات لسداد الأجور المحلية أو الضرائب، يستوعب ساما تلك الدولارات ويُصدر ريالات. ويُعدّ هذا الالتزام الثنائي الاتجاه أبرز تجليات الربط.
والآلية الثانية هي إدارة الاحتياطيات. يحتفظ ساما بالقسم الأكبر من احتياطياته الأجنبية في أدوات مقوّمة بالدولار، وعلى رأسها سندات الخزانة الأمريكية وديون الوكالات والودائع قصيرة الأجل لدى البنوك المراسلة الكبرى. والتركيبة هنا متعمّدة: فكل دولار محتفظ به في مقابل ريال متداول يُمثّل تشغيلياً غطاءً للربط. ويُمكن مواجهة أي اندفاع مفاجئ لاسترداد الريالات من المخزون الاحتياطي دون أن ينفد العملة الأجنبية لدى البنك المركزي.
والآلية الثالثة هي مواءمة أسعار الفائدة. ففي ظل حساب رأس مال مفتوح وسعر صرف ثابت، تُملي الاقتصاديات النقدية الكلاسيكية أن تتعقّب أسعار الفائدة المحلية أسعارَ بلد المرساة. فلو سمح ساما لأسعار فائدة الريال بالتراجع جوهرياً دون أسعار الدولار، لتدفق رأس المال خارج المملكة بحثاً عن عوائد أعلى، مما يستنزف الاحتياطيات ويضغط على الربط. وعلى العكس، لو ارتفعت أسعار فائدة الريال بقدر ملحوظ فوق أسعار الدولار، لتدفقت الأموال الساخنة وعقّدت إدارة الاحتياطيات. ومن خلال تحريك سعر الريبو والريبو العكسي بالتزامن مع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، يُحبط ساما هذه المراجحة ويُبقي الدفاع عن الربط رخيصاً.
السياسة النقدية لساما
ربط الريال بالدولار مُلزم لدرجة أن السياسة النقدية المحلية، عملياً، اشتقاق من قرارات الاحتياطي الفيدرالي. فحين رفع الفيدرالي سعر الفائدة الرسمي بقوة من عام 2022 وحتى منتصف 2023، جارى ساما خطوةً بخطوة، رافعاً سعر الريبو إلى 6.00 بالمئة بحلول يوليو 2023. وحين انعطف الفيدرالي نحو التيسير في أواخر 2024 و2025، تبعه ساما: فبحلول ديسمبر 2025، خُفّض سعر الريبو لدى ساما بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.25 بالمئة، وسعر الريبو العكسي إلى 3.75 بالمئة، مرآةً للنطاق المستهدف للأموال الفيدرالية البالغ 4.00-4.25 بالمئة. ويُشير كل بيان سياسي صادر عن ساما إلى ضرورة الحفاظ على “الاستقرار النقدي” - وهو المصطلح التقني للإبقاء على الربط سليماً.
وإلى جانب قرارات أسعار الفائدة، يُوظّف ساما حقيبة أدوات بنكية مركزية مألوفة. فمتطلبات الاحتياطي تُحدد مقدار رأس المال الذي يجب على البنوك التجارية إيداعه في البنك المركزي مقابل الودائع. وعمليات السوق المفتوحة - وأبرزها مزادات الريبو والريبو العكسي - تستنزف السيولة أو تضخّها في السوق ما بين البنوك. ويُجري ساما أيضاً مقايضات صرف أجنبي لإدارة سيولة الريال دون الإخلال بالربط، وهي أداة استُخدمت بكثافة خلال ضغوط جائحة 2020.
ويمتد تفويض البنك المركزي إلى ما هو أبعد من الإدارة النقدية. فساما يُشرف على البنوك التجارية وشركات التأمين وشركات التمويل ومزوّدي خدمات الدفع. وقد احتضنت بيئته التنظيمية التجريبية لشركات التقنية المالية، التي أُطلقت عام 2018، المحافظ الرقمية ومنصات الشراء الآن والدفع لاحقاً وتجارب الخدمات المصرفية المفتوحة. كما يترأس ساما نظام المدفوعات السعودي (مدى) ويُشرف على نظام التسوية الإجمالية الفورية “سريع” الذي يُسوّي التحويلات بين البنوك بالريالات.
احتياطيات النقد الأجنبي والغطاء
تستند مصداقية الربط في نهاية المطاف إلى رقم واحد: مقدار الدولارات التي يستطيع ساما توظيفها للدفاع عنه. فحتى فبراير 2026، بلغت احتياطيات النقد الأجنبي الرئيسية للمملكة نحو 451 مليار دولار وفقاً لخدمات التتبع الدولية، فيما أفادت أصول الاحتياطيات الرسمية الأوسع - شاملةً الذهب وحصص صندوق النقد الدولي وحقوق السحب الخاصة - بنحو 1.78 تريليون ريال (نحو 476 مليار دولار) في بيانات مطلع 2026. وأظهرت بيانات البنك الدولي احتياطيات تقارب 464 مليار دولار في نهاية 2024.
غير أن هذه الأرقام الرئيسية تُقلّل من شأن قوة التمويل بالعملة الأجنبية لدى السيادة السعودية. فـصندوق الاستثمارات العامة يحوز ما يفوق 900 مليار دولار في الأصول، حصةٌ ذات اعتبار منها مقوّمة بالدولار في صورة أسهم متداولة وحصص ملكية خاصة وعقارات بحرية. ومع أن الصندوق ليس جزءاً رسمياً من حوض احتياطيات ساما وله تفويضه الاستثماري الخاص، فإن حيازاته الدولارية تُوفّر خطاً ثانياً للدفاع في أي سيناريو معقول لضغط الربط.
ولوضع الاحتياطيات في منظورها الصحيح: عند نحو 22 شهراً من تغطية الواردات في أواخر 2025، يفوق الحاجز الخارجي للمملكة المعيارَ العالمي البالغ ستة أشهر، الذي يعتبره الاقتصاديون عتبةً مريحة، بأكثر من ثلاث مرات. وفي مشاورات المادة الرابعة لعام 2025، وصف صندوق النقد الدولي صراحةً الحواجز الخارجية والمالية بأنها “وافرة” حتى مع تسجيل المملكة عجزَين توأمَين بفعل تراجع إيرادات النفط ووارداتها الاستثمارية المرتبطة برؤية 2030. وقد ظلت نسبة كفاية الاحتياطيات لدى ساما - أي الاحتياطيات مقسومة على المقياس المركّب لصندوق النقد الذي يشمل النقود الواسعة والديون قصيرة الأجل والصادرات والمطلوبات الأخرى - أعلى بكثير من الحد الأقصى للنطاقات الموصى بها على مدى العقد الماضي، حتى في قاع صدمة النفط لعام 2020.
والاحتياطيات أيضاً مكوّنة استراتيجياً. فحصة كبيرة منها تُحفظ في سندات الخزانة الأمريكية؛ وتُظهر إفصاحات نظام الرؤى الدولية لرأس المال (TIC) لدى وزارة الخزانة الأمريكية بصورة دورية أن المملكة من بين أكبر خمسة عشر حائزاً أجنبياً للديون الحكومية الأمريكية، بمراكز تتراوح بين 130 و150 مليار دولار في الأدوات الظاهرة علناً. ويُكمل التنويع نحو سندات حكومات منطقة اليورو، وتخصيص صغير للذهب، والتعرض عبر ائتمان شركات استثماري الدرجة الحقيبةَ الاستثمارية.
السياسة النقدية المستوردة: قناة الفيدرالي
تفرض حسابات حساب رأس المال المفتوح مع سعر الصرف الثابت على ساما تتبّع الاحتياطي الفيدرالي ما لم يكن مستعداً إما لإغلاق حساب رأس المال أو تعويم العملة. وعملياً، لم يختر ساما أياً من البديلين. فالمملكة تحتفظ بحساب رأس مال مفتوح في جوهره أمام المستثمرين غير المقيمين في الأسهم والصكوك، ولا تخضع تدفقات المقيمين الخارجة لقيود مشددة. وعليه يتحرك الريال مع الدولار، وتتحرك الظروف النقدية السعودية مع الظروف النقدية الأمريكية.
وهذا الموقف السياسي المستورد ليس بلا ثمن. فمن خلال دورة رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي في الفترة 2022-2023، اضطُر ساما إلى تشديد الظروف المالية حتى مع كون الطلب المحلي السعودي يستوعب فعلاً سياسة مالية أكثر تشدداً. فقد شهد مطوّرو العقارات والمقترضون من قطاع التجزئة والشركات الصغيرة ارتفاعاً حاداً في كلفة الائتمان. وفي عام 2025، عكست دورة التيسير تلك الضغوط، وتنساب تكاليف التمويل الأدنى إلى توليد الرهون العقارية وميزانيات الشركات - وهو رياح ظهر لاستثمارات رؤية 2030.
والمنافع، في التقييم الرسمي، تتجاوز الكلفة. فالربط يُزيل صنفاً من مخاطر العملة عن إيرادات النفط، وحسابات الاستثمار الأجنبي المباشر، وتسعير الصكوك، ومدخرات الأسر. والمكاسب التراكمية في مصداقية السياسة من أربعين عاماً من سعر لم يتغير ستكون كلفة استنساخها مرتفعة بأي إطار آخر.
استقرار سعر الصرف والمنافع الاقتصادية
يُحقق ربط الريال بالدولار أربع منافع اقتصادية ملموسة.
أولاً، يُلغي مخاطر سعر الصرف على القسم الأكبر من إيرادات صادرات المملكة. فالنفط الخام والمنتجات المكررة والبتروكيماويات - حصة الأسد من الصادرات السعودية عبر أرامكو السعودية وسابك - تُسعَّر بالدولار. ومع سعر ريال-دولار ثابت، تُعزل الإيرادات الحكومية المترجمة إلى الموازنة عن تقلبات العملة. وهذا يُبسّط التخطيط المالي بصورة جذرية ويُقلّص الحاجة إلى عمليات التحوّط التي يُجريها مُصدّرو السلع الأصغر بكلفة جوهرية.
ثانياً، يُقلّص الربط تكاليف المعاملات وعدم اليقين بشأن العملة لرأس المال الأجنبي. فالمستثمرون الدوليون الذين يضخّون دولارات في الأسهم السعودية المدرجة في تداول، وفي صكوك العملة المحلية، أو في مشاريع جديدة كلياً ضمن رؤية 2030، يواجهون مخاطر عملة مباشرة صفراً مقابل الدولار. وتتم تسوية التجارة الثنائية بين المملكة واقتصادات الكتلة الدولارية بسلاسة. وقد كان الربط شرطاً مسبقاً لتدفقات مستثمري المحافظ الأجانب التي تلت إدراج المملكة في مؤشرات MSCI للأسواق الناشئة عام 2019 وفي مؤشرات FTSE Russell للأسواق الناشئة في الفترة ذاتها.
ثالثاً، يُرسي الربط التضخم. فمع وجود مرساة اسمية ثابتة، تنتقل أسعار السلع المستوردة مباشرةً دون التضخيم من الدرجة الثانية الذي تُحدثه أسعار الصرف العائمة. وقد بلغ متوسط مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي في المملكة دون 2.5 بالمئة في معظم السنوات منذ عام 1986، حتى عبر نوبات ضغوط التضخم الإقليمية وارتفاعات أسعار الغذاء وتيسير الاحتياطي الفيدرالي الطارئ. ومصداقية الربط بديلٌ عن مصداقية هدف تضخم صريح يُجبَر على إرسائه عملٌ شاق من قِبَل بنوك مركزية أخرى في الأسواق الناشئة.
رابعاً، صمد الربط أمام كل اختبار ضغط كبير في الذاكرة الحية. فأثناء الأزمة المالية العالمية عام 2008، سعّرت أسواق العقود الآجلة لفترة وجيزة احتمالاً غير تافه لإعادة تقييم لمرة واحدة، غير أن احتياطيات ساما ارتفعت خلال الفترة 2009-2010 وصمد الربط دون عناء. وأثناء انهيار أسعار النفط في الفترة 2014-2016، حين هبط برنت من فوق 110 دولارات إلى أقل من 30 دولاراً، أوحت نقاط العقود الآجلة لاثني عشر شهراً برهانات مضاربية على خفض القيمة؛ وتراجعت الاحتياطيات من ذروة عام 2014 فوق 730 مليار دولار إلى نحو 530 مليار دولار، لكن الربط صمد وعادت العقود الآجلة إلى طبيعتها. وأنتج انهيار النفط الذي أحدثته جائحة 2020 نوبة ضغط أخرى؛ فهبطت الاحتياطيات واتسع عجز الموازنة، لكن الربط صمد مرة أخرى. وكل دفاع ناجح يُعزّز المصداقية التي تجعل الدفاعات المستقبلية أرخص.
جدل الربط مقابل التعويم
رغم أربعة عقود من الاستقرار، يستقطب ربط الريال بالدولار جدلاً أكاديمياً وسياسياً دورياً. ويُحاجج المنتقدون بأن اقتصاداً مُصدّراً للنفط وذا إيرادات حادة الدورية ينبغي أن يتبنى إما تعويماً مُداراً أو ربطاً بسلة عملات، مما يسمح لسعر الصرف بامتصاص صدمات السلع. فضعف الريال خلال انكماشات النفط من شأنه أن يخفف الناتج المحلي الإجمالي غير النفطي ويُسهّل البطالة ويعزز التنافسية الدولية لقطاعات رؤية 2030 المستهدفة لتطوير الصادرات - السياحة واللوجستيات والتعدين والبتروكيماويات.
ويرد المدافعون عن الربط على ثلاث جبهات. فالمصداقية المؤسسية للربط منفعة عامة تراكمت لأربعين عاماً، وستكون كلفة إعادة بنائها مرتفعة في ظل أي نظام بديل. وقد ضعف انتقال أسعار النفط إلى الناتج المحلي غير النفطي مع تقدّم تنويع رؤية 2030، مما يُقلّص الحجة بأن مرونة سعر الصرف ضرورية لامتصاص صدمات السلع. كما سعّرت أسواق رأس المال الديونَ السيادية وديون الشركات السعودية بفارق ائتماني يفترض استمرار الربط؛ فالتغير المفاجئ في النظام سيفرض خسائر ثروة كبيرة على حاملي الأوراق السعودية المقوّمة بالريال والدولار.
وقد أيّدت مشاورات المادة الرابعة لصندوق النقد الدولي لعامَي 2024 و2025 الربطَ دون تحفظ. وخلص تقرير العاملين لعام 2025 إلى أن ربط الدولار “يبقى مناسباً” ويُوفّر “مرساة موثوقة للسياسة النقدية مدعومة بحواجز خارجية وافرة”. وأكد المديرون التنفيذيون للصندوق أنه في ظل حساب رأس مال مفتوح، ينبغي أن يستمر سعر السياسة لدى ساما في التواؤم مع سعر سياسة الفيدرالي - وهو إعادة تأكيد تقنية للإطار التشغيلي القائم.
وثمة بُعد خليجي شامل أيضاً. فقد أقرّ مجلس التعاون لدول الخليج العربية مشروع العملة الموحدة في مطلع الألفية الثالثة، باستهداف إطلاق عام 2010. وقد توقف المشروع حين انسحبت الإمارات العربية المتحدة بسبب موقع المصرف المركزي المرتقب، ولم يُعَد إحياؤه رسمياً. وعملياً، تربط دول مجلس التعاون كافةً عدا الكويت بالدولار؛ فيما تربط الكويت بسلة غير مُعلنة يهيمن عليها الدولار. والربط الدولاري المنسّق عبر دول المجلس هو الهيكل النقدي الفعلي للخليج، والمملكة هي صاحب المصلحة الأكبر في صونه.
وفي يناير 2023، أشار وزير المالية السعودي محمد الجدعان إلى انفتاح على تسوية بعض التجارة الثنائية بعملات غير دولارية، شاملةً الريال واليورو واليوان. وقد ولّدت تصريحاته تكهنات بشأن إنهاء هيمنة الدولار، لكنها أشارت إلى مرونة الفوترة لمعاملات بعينها، لا إلى الربط ذاته. وقد أوضح المسؤولون السعوديون مراراً أن مرساة الريال-الدولار ليست قيد المراجعة.
الريال في التجارة الدولية
يتشكّل دور الريال في التجارة العابرة للحدود بفعل ربط الدولار. فمعظم الواردات والصادرات السعودية تُفوتر وتُسوّى بالدولار، وهو الخيار التجاري الطبيعي لاقتصاد قاعدة إيراداته مقوّمة بالدولار وعملته تتحرك بالتزامن مع الدولار. ويؤدي الريال دوراً ذا اعتبار في التجارة الإقليمية مع اقتصادات مجلس التعاون الأخرى، وفي تحويلات قوة العمل الوافدة الكبيرة في المملكة، وفي معاملات السياحة في إطار التدفقات سريعة التوسع للحج والترفيه ضمن رؤية 2030.
وتُسهَّل المدفوعات العابرة للحدود بالريال عبر مشاركة ساما في البنية التحتية للمدفوعات الإقليمية. ومشروع “عابر”، وهو تعاون مع مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي عام 2019، اختبر عملة رقمية بالجملة مزدوجة الإصدار للتسوية العابرة للحدود؛ وخلصت التجربة إلى أن تقنية السجل الموزَّع قادرة على تحقيق مكاسب كفاءة جوهرية مقارنةً بالخدمات المصرفية المراسلة. وقد واصل ساما تطوير قدراته في العملات الرقمية للبنوك المركزية، مستكشفاً حالات استخدام بالجملة وبالتجزئة في إطار أجندة التحول الرقمي الأشمل للمملكة.
ولا يبرز الريال كعملة احتياط رئيسية لدى البنوك المركزية الأجنبية. ويعكس تداوله الدولي المحدود ربطَ الدولار: فالحائزون الأجانب للأصول السعودية يُقوّمون مكشوفاتهم عادةً بالدولار. ومن غير المرجح أن يتغير ذلك دون تحوّل مقابل في إطار الاقتصاد الكلي للمملكة.
انعكاسات رؤية 2030
الربط داعم بنيوياً لـرؤية 2030 بطرق محددة عدة. فأهداف الاستثمار الأجنبي المباشر - تستهدف المملكة استثماراً أجنبياً مباشراً يُعادل 5.7 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2030 - تعتمد على استقرار عملة موثوق به في التمويل العابر للحدود للمشاريع العملاقة كـنيوم ومشروع البحر الأحمر وبوابة الدرعية. ويُسعّر المقاولون والمقرضون ومُموّلو الأسهم الدوليون مكشوفاتهم بالريال على منحنى الدولار زائداً فارقاً سيادياً ضئيلاً، بانخفاض حاد عما يُقدّمه أي سوق ناشئة بعملة عائمة.
كما تستفيد برامج الخصخصة من الربط. فإدراج أرامكو السعودية عام 2019، والإصدارات الثانوية في السنوات اللاحقة، وإدراجات تداول لشركات محفظة صندوق الاستثمارات العامة، سُعّر كل منها لقاعدة مستثمرين عالمية تعمل بالدولار. ولولا الربط، لتطلّبت مكاسب إدراج المؤشرات وتدفقات رأس المال خلال السنوات الخمس الماضية علاوة مخاطر أعلى بصورة جوهرية.
وأخيراً، يعتمد سوق الصكوك والسندات المقوّم بالريال - أكبر سوق رأس مال إسلامي محلي في العالم - على استقرار العملة لطلبه المؤسسي. فقد أصدر المركز الوطني لإدارة الدين نحو 60.3 مليار ريال (نحو 16 مليار دولار) من الصكوك الجديدة في مايو 2025 وحده، مع مزادات شهرية طوال 2025 استقطبت مشاركة محلية ودولية قوية. ويتعامل المستثمرون الدوليون الذين يشترون صكوكاً مقوّمة بالريال معها فعلياً بوصفها أدوات ائتمان دولارية بفارق صغير؛ وهذه القاعدة في التسعير مشروطة بالربط.
المخاطر
الربط ليس عديم المخاطر. وثمة ثلاث فئات من الضغوط جديرة بالتحديد.
الأولى هي انهيار مستدام لإيرادات النفط بالتزامن مع متطلبات تمويل كبرى لرؤية 2030. فمدة متعددة السنوات لبرنت دون 60 دولاراً مع إنفاق رأسمالي بنسبة مكونة من رقمين من الناتج المحلي الإجمالي قد تضغط على المحور المالي-الخارجي. وقد سجلت المملكة عجزَين توأمَين في الفترة 2024-2025 - عجوزات مالية في نطاق 3-5 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي وعجوزات في الحساب الجاري بدفع الواردات المرتبطة بالاستثمار - مُموَّلةً براحة من أسواق الصكوك والاحتياطيات. وسيناريو نفطي أكثر ضرراً مقترن بوصول مقيّد إلى السوق سيُجبر على استجابة مالية أحدّ ويضغط على الاحتياطيات؛ فالربط سيصمد مع ذلك، لكن الكلفة الضمنية سترتفع.
والمخاطرة الثانية هي تباعد بين الظروف المحلية السعودية وسياسة الاحتياطي الفيدرالي. فإذا دخلت الولايات المتحدة ركوداً عميقاً وخفض الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الصفر بينما تُسجّل المملكة نمواً غير نفطي فوق الاتجاه، سيُجبَر ساما على تقديم سياسة نقدية فضفاضة في اقتصاد محلي قوي أصلاً، مما قد يُسخّن أسواق الائتمان. وقد قدّمت حلقة 2020-2022 معاينةً لهذه الديناميكية دون كسر الإطار، غير أن تباعداً أكثر تطرفاً قد يختبره.
والثالثة جيوسياسية. فالنزاع العسكري الإقليمي المباشر الذي يعطّل صادرات النفط السعودية لفترة ممتدة سيكون أحد اختبارات الربط. وستضطر الاحتياطيات إلى استيعاب كل من عائدات الصادرات المفقودة وأي تدفقات مضاربية خارجة. والمخاطر حقيقية لكن مُخفّفة بعمق الاحتياطيات، وبالعلاقة الأمنية العميقة للمملكة مع الولايات المتحدة، وبالمصلحة الاستراتيجية للكتلة الدولارية في صون بنية البترودولار.
وفي كل من هذه السيناريوهات، احتمال صمود الربط أعلى من احتمال انكساره، لكن بكلفة متفاوتة. وسجل الأربعين عاماً من الدفاع الناجح هو أصل بحد ذاته، لكنه ليس بديلاً عن استمرار كفاية الاحتياطيات وانضباط السياسة.
الانعكاسات على المستثمرين الأجانب
بالنسبة للمستثمرين الدوليين الذين يدرسون المملكة، يُقدّم ربط الريال بالدولار مزايا واعتبارات معاً. فإلغاء مخاطر العملة مقابل الدولار يُبسّط حسابات الاستثمار للمستثمرين القائمين على الدولار، مما يُيسّر الوصول إلى أسهم المملكة وصكوكها وعقاراتها. ولا يواجه المستثمرون الذين يُعيدون الأرباح بالدولار أي غموض في سعر الصرف، وهي ميزة جوهرية مقارنةً بالاستثمار في أسواق ذات عملات عائمة وأطر سياسية أكثر تقلباً.
أما المستثمرون من الاقتصادات غير الدولارية - أولئك المرتكزون على اليورو أو الجنيه الإسترليني أو الين أو الرنمينبي - فمعرضون لمخاطر دولار غير مباشرة. فإذا ضعف الدولار مقابل عملتهم المحلية، ستنخفض العوائد المقوّمة بالريال أيضاً عند تحويلها. وبرامج التحوط من العملة سهلة التنفيذ نظراً لعمق وسيولة سوق العقود الآجلة بين الريال والدولار وشفافية الربط، لكنها تفرض كلفة تُعادل فارق سعر الفائدة بين الريال والعملة المحلية.
ويعني الربط أيضاً أن السياسة النقدية السعودية متأثرة بالاحتياطي الفيدرالي لا بالظروف المحلية الخالصة. وفي بعض الحلقات، يُحدث ذلك تنافراً بين السياسة السعودية المثلى والسياسة الفعلية، لكن في معظم البيئات تكون الكلفة متواضعة مقارنةً بمنافع إطار عملة مستقر وموثوق.
آفاق الريال السعودي
يتوقع معظم الاقتصاديين بقاء ربط الريال بالدولار في موضعه طوال ما تبقى من العقد وما بعده. فاحتياطيات المملكة الأجنبية، والثروة السيادية عبر صندوق الاستثمارات العامة، وإيرادات صادرات النفط المستمرة، تُوفّر ذخيرة وافية للدفاع عن السعر الثابت في وجه أي صدمة معقولة. ويحظى الربط بتأييد سياسي واسع، وتأييد صندوق النقد الدولي، وأربعين عاماً من السجل السياسي. ولا توجد إشارة علنية على أن صانعي السياسات يدرسون التحوّل نحو نظام تعويم مُدار أو نظام مرساة بديل.
وبالنسبة للمستثمرين والشركات، تُترجم هذه الاستمرارية إلى بيئة عملة مستقرة وقابلة للتنبؤ تدعم التخطيط طويل الأمد والاستثمار في المملكة. وبالنسبة لصانعي السياسات، الربط هو الأساس الذي تستند إليه الأهداف المالية، وخطط إصدار الصكوك، واستراتيجية الاستثمار الأجنبي المباشر، وموازنة رؤية 2030 جميعاً. وبالنسبة للمحللين والمراقبين، يُعدّ سعر الريال مقابل الدولار عند 3.7500 من أكثر معايير الاقتصاد الكلي الدولي موثوقية.
اطلع على الملف المؤسسي لساما، وصندوق الاستثمارات العامة، ودليل كيفية فتح حساب مصرفي في المملكة العربية السعودية للاطلاع على رؤى ذات صلة. مراجع خارجية: بيانات الاحتياطيات الدولية لساما، ومشاورات المادة الرابعة لصندوق النقد الدولي للمملكة العربية السعودية 2025، وورقة عمل بنك التسويات الدولية رقم 73 حول التدخل في صرف الريال السعودي، وبيانات احتياطيات البنك الدولي للمملكة العربية السعودية.