في السادس والعشرين من مارس 2026، في قمة FII PRIORITY بميامي — 1,500 حضور، على بُعد 8,000 كيلومتر من الصواريخ المنطلقة نحو الرياض — كشف ياسر الرميان، حاكم صندوق الاستثمارات العامة، عن أهم وثيقة استراتيجية في التمويل الخليجي. لم تكن استراتيجية الصندوق للفترة 2026-2030 مجرد مراجعة للخطة الخمسية السابقة. كانت إعادة بناء — مُصمَّمة لعالم أُغلق فيه مضيق هرمز، وخُفِّضت فيه أرباح أرامكو بثلث، وهبطت فيه الاحتياطيات النقدية للصندوق إلى أدنى مستوياتها منذ 2020، وانهارت فيه عقود البناء بنسبة 60 في المئة، واعتُرض فيها 894 طائرةً مسيّرةً وصاروخاً إيرانياً فوق الأرض السعودية منذ 3 مارس.
الاعتراف المحوري في الاستراتيجية، مُقدَّماً بالأسلوب المتحفّظ المعهود لدى الرميان: “أردنا القيام بمعظم هذه الاستثمارات بأنفسنا وكلها أسهم. نريد أن نجعل المزيد والمزيد من الناس يعملون معنا”. تختزل هذه الجملة تحوّلاً جوهرياً يُعيد تعريف النموذج التشغيلي للصندوق. فالصندوق الذي أمضى العقد الأول من رؤية 2030 موظِّفاً رأسمالاً سيادياً مباشراً — 171 مليار دولار استثمارات تراكمية منذ 2021، وإنشاء أكثر من 100 شركة جديدة، و1.1 مليون فرصة عمل — سيُمضي العقد الثاني مستثمراً محفِّزاً، يستجلب رأس المال الخاص بدلاً من استبداله.
التحوّل ليس فلسفياً. إنه مالي. فقد هبطت الاحتياطيات النقدية للصندوق إلى نحو 15 مليار دولار بنهاية 2024 — أدنى مستوى منذ 2020. والصندوق الذي وظّف 56.8 مليار دولار في عام واحد (2024) لم يعد يستطيع استدامة هذه الوتيرة. واستراتيجية 2026-2030 هي الوثيقة التي تُقرّ بهذا الواقع وتبني نموذجاً للسنوات الخمس القادمة لا يعتمد على شروط الخمس المنصرمة.
ما حققته خطة 2021-2025
استهدفت الاستراتيجية المُنتهية حداً أدنى من الاستثمار المحلي بـ40 مليار دولار سنوياً، وأصولاً مُدارة تتجاوز 1.07 تريليون دولار، و1.8 مليون فرصة عمل مباشرة وغير مباشرة بنهاية 2025. وبمعظم المقاييس، تجاوزت الصندوق أهدافه.
وصلت الأصول المُدارة لصندوق الاستثمارات العامة إلى 1.15 تريليون دولار بنهاية 2025 — متجاوزاً الهدف البالغ 1.07 تريليون بنسبة 7.5 في المئة ومُصنَّفاً رابع أكبر صناديق الثروة السيادية في العالم، خلف صندوق التقاعد الحكومي النرويجي (1.7 تريليون)، وADIA الأبوظبي (1.1 تريليون، متنافساً مع صندوق الاستثمارات العامة حباً بحب)، وصندوق الاستثمار الصيني (1.35 تريليون). سمّاه Global SWF أكثر صناديق الثروة السيادية نشاطاً لعام 2025، مستشهداً بعمليات نشر بلغت 36.2 مليار دولار — بزيادة 81 في المئة على أساس سنوي، مدفوعةً أساساً بعملية شراء Electronic Arts بـ28.8 مليار دولار التي أرساها صندوق الاستثمارات العامة إلى جانب Silver Lake وAffinity Partners. ورُفع هدف الأصول المُدارة لعام 2030 من 1.87 تريليون إلى 2.67 تريليون دولار — بزيادة 43 في المئة تعكس مسار نمو الصندوق والطموح الذي تحتفظ به الاستراتيجية الجديدة رغم القيود المالية.
تجاوز هدف الاستثمار المحلي: بلغ التوظيف التراكمي منذ 2021 أكثر من 171 مليار دولار، منها 56.8 مليار دولار وُظِّفت في 2024 وحده. وتحقق هدف خلق الوظائف جزئياً — 1.1 مليون بدلاً من 1.8 مليون — وهو عجز فعلي يعكس تراجع المشاريع العملاقة الموثَّق في مواضع أخرى من هذه السلسلة التحقيقية.
مخرجات الخطة الأكثر ظهوراً — نيوم وذا لاين والمكعب وترجاء — هي أيضاً إخفاقاتها الأكثر وضوحاً. لكن مخرجاتها الأقل ظهوراً — HUMAIN وALAT وROSHN وسير وKAFD ومترو الرياض — تمثّل طاقة اقتصادية حقيقية ستستمر بعد دورة الاستراتيجية. الاستراتيجية المُنتهية بنت بنية تحتية. الاستراتيجية القادمة يجب أن تجعلها منتجة.
ضغط أرامكو
كانت الأرباح الموزّعة لأرامكو الأساسَ المالي لاستراتيجية 2021-2025. يمتلك صندوق الاستثمارات العامة 16 في المئة من أرامكو السعودية. وتمتلك الحكومة نحو 82 في المئة. وشكّلت أرباح أرامكو بين الطرفين مصدر التمويل الأساسي لكل من الميزانية الحكومية وبرنامج الاستثمار للصندوق.
في مارس 2025، خفّضت أرامكو توزيعات أرباح 2025 إلى نحو 85.4 مليار دولار — بانخفاض نحو 30 في المئة عن 124.3 مليار دولار في 2024. وبلغ صافي دخل أرامكو لعام 2024 نحو 106.2 مليار دولار، بتراجع 12 في المئة عن 121.3 مليار في 2023. ودفع التراجعَ انخفاضُ أسعار الخام، وحجمُ إنتاج أقل في إطار تخفيضات أوبك+، وهوامشُ مصبّ أضعف.
بالنسبة لصندوق الاستثمارات العامة، أفضى خفض الأرباح إلى انخفاض دخل بنحو 6 مليارات دولار على حصته البالغة 16 في المئة وحدها. وتتالت على الحكومة تداعيات تراجع إجمالي أرباح أرامكو بنحو 32 مليار دولار، مشكّلةً عجزاً مالياً يقدّره غولدمان ساكس بـ6-6.6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي — ما يعادل 80-90 مليار دولار. ويُقدّره بنك أوف أمريكا بنحو 5 في المئة. وقد استُهجن التوقع الحكومي بـ3.3 في المئة (44 مليار دولار) من قِبل كل بنك استثماري رئيسي يغطي المملكة.
ضغط أرامكو هيكلي لا دوري. تراجعت أسعار النفط من متوسط 83 دولاراً للبرميل عام 2023 إلى نحو 60 دولاراً مطلع 2026 — أدنى بكثير من سعر التعادل المالي المُقدَّر بأكثر من 90 دولاراً لصندوق النقد الدولي. ثم دفع الصراع مع إيران خام برنت فوق 120 دولاراً مطلع أبريل، مُهيِّئاً بيئة سعرية كان يُفترض أن تُخفف الضغط المالي. لكن ارتفاع الأسعار صاحبه انخفاض حجم الصادرات — تراجعت صادرات المملكة إلى 3.33 مليون برميل يومياً في مارس، أي نحو نصف مستوياتها قبل الحرب — مما يعني أن الإيرادات لم ترتفع بما يتناسب. يُعوّض ضخ خط الأنابيب الشرقي الغربي بطاقته الكاملة البالغة 7 ملايين برميل يومياً عبر ينبع جزئياً من خلال تمكين الصادرات عبر البحر الأحمر متجاوزةً مضيق هرمز المُغلق، لكن مزيج الحجم المقيّد والأسعار المرتفعة يُنتج إيرادات أعلى من مستوى الـ60 دولار قبل الحرب لكن أدنى مما كانت ستُدرّه الـ60 دولار عند الحجم الكامل للصادرات.
الرياضيات المالية لا تُسوَّى في صالح الصندوق في أي سيناريو. أسعار أعلى مع حجوم مقيّدة: ترتفع الإيرادات ارتفاعاً معتدلاً، لكن التكاليف ترتفع ارتفاعاً مقلقاً (الإنفاق الدفاعي وإصلاح خطوط الأنابيب وضغط الدعم المحلي). أسعار أدنى مع حجوم مستعادة: الإيرادات دون التعادل. والاحتياطيات النقدية للصندوق عند 15 مليار دولار — في مقابل توظيف سنوي بلغ 56.8 مليار دولار في 2024 — تُحدّد القيد الذي يجب أن تتحرك الاستراتيجية 2026-2030 داخل حدوده.
انهيار البناء
التعبير الأكثر وضوحاً عن القيد المالي لصندوق الاستثمارات العامة هو قطاع البناء. تراجعت قيمة عقود البناء الإجمالية في المملكة من 113 مليار دولار عام 2023 إلى 71 مليار عام 2024 إلى ما دون 30 مليار عام 2025 — انخفاض يناهز 60 في المئة من 2024. وتراجعت حصة صندوق الاستثمارات العامة من إجمالي عقود البناء من 38 في المئة (27 مليار دولار) عام 2024 إلى 14 في المئة فحسب عام 2025.
مثّل عقد مركز بيانات Hexagon — 2.7 مليار دولار لمنشأة Tier IV بطاقة 480 ميغاواط في الرياض — نحو 90 في المئة من قيمة عقود يناير 2026 المرتبطة بصندوق الاستثمارات العامة. استبدل مركز بيانات واحد الحجم الإجمالي لعشرات الحزم الإنشائية للمشاريع العملاقة. الاستبدال هو الاستراتيجية في مختصر: من الطوب إلى البيت، من عروض البناء إلى بنية الحوسبة التحتية.
في ديسمبر 2024، أجاز مجلس إدارة صندوق الاستثمارات العامة تخفيضاً بحد أدنى 20 في المئة في الإنفاق عبر محفظته التي تضم أكثر من 100 شركة، مع خفض بعض الميزانيات بنسبة تصل إلى 60 في المئة. ويُقال إن عقداً لنيوم بـ5 مليارات دولار أُلغي يوم التوقيع. وأضافت استراتيجية 2026-2030 خفضاً إضافياً بـ15 في المئة في النفقات الرأسمالية على خفضات ديسمبر — قيد مُركَّب يُرجع الإنفاق الإنشائي لصندوق الاستثمارات العامة إلى نحو خُمس ذروته عام 2023. وأقرّ تيم كالان، رئيس بعثة صندوق النقد الدولي السابق، أن الخفضات تتسق مع تراجع عائدات النفط. وأشار وزير الاستثمار خالد الفالح في منتدى صندوق الاستثمارات العامة للقطاع الخاص في فبراير 2026 إلى أن إكسبو 2030 وكأس العالم لعام الفيفا 2034 ارتفعا إلى قمة سلّم التمويل، مُزيحَين نيوم وذا لاين.
يشكّل شطب 8 مليارات دولار في المشاريع العملاقة المُسجَّل في تقرير صندوق الاستثمارات العامة السنوي لعام 2024 — الذي يشمل نيوم ومجموعة البحر الأحمر العالمية وشركات محفظة أخرى — التعبير المحاسبي عن انهيار البناء. لكن الشطب يُقلّل من حجم الخسارة الإجمالية. الاستثمار التراكمي في لوسيد موتورز — نحو 8 مليارات دولار من المدفوعات مقابل حصة 58.4 في المئة مع 550 مليون دولار إضافية مُلتزَماً بها في أبريل 2026 — واستثمار LIV Golf البالغ 5.3 مليار دولار (مُتوقَّع أن يتجاوز 6 مليارات بنهاية 2026 بمعدل الاستنزاف الراهن) يُصنَّفان بشكل منفصل عن محفظة المشاريع العملاقة. وتتجاوز الخسائر الإجمالية المُفصَّح عنها وغير المُحقَّقة عبر المشاريع العملاقة ولوسيد وLIV Golf 20 مليار دولار — رقم يُعيد هيكلة أي مؤسسة خاصة لكن الميزانية العمومية البالغة 1.15 تريليون دولار لصندوق الاستثمارات العامة تتحمّله دون ضغوط وجودية.
التحوّل بقيمة 70 مليار ريال
تتمحور نقطة ارتكاز استراتيجية 2026-2030 حول تسهيل دعم القطاع الخاص البالغ 70 مليار ريال (18.7 مليار دولار) — آلية مُصمَّمة “لاستجلاب” رأس المال الخاص حيث كان الصندوق يُوظّف رأسمالاً سيادياً مباشراً في السابق.
منطق التسهيل مباشر. لا يستطيع الصندوق الاستمرار في توظيف 40-56 مليار دولار سنوياً من ميزانيته الخاصة. ويجعل خفض توزيعات أرامكو، وانخفاض الاحتياطيات النقدية، وضغوط الحرب المالية، التوظيفَ المباشر بالحجم السابق مستحيلاً رياضياً. البديل: توظيف رأسمال الصندوق محفِّزاً، فيُرسي الصناديق والتسهيلات التي تستجلب استثمارات خاصة مشتركة بنسب تُضاعف أثر الرأسمال السيادي.
مذكرة التفاهم مع King Street Capital Management الموقّعة في FII PRIORITY ميامي في 7 أبريل هي أول تعبير عن هذا النموذج. سيُرسي صندوق الاستثمارات العامة صندوقاً جديداً للائتمان الخاص مُداراً من King Street — صندوق الديون المتعثرة والمواقف الخاصة بـ30 مليار دولار تأسّس عام 1995 على يد براين هيغنز — يستهدف المملكة العربية السعودية ومنطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا الأشمل. في الوقت ذاته وقّع صندوق الاستثمارات العامة مذكرتَي تفاهم مع PGIM (1.5 تريليون دولار من الأصول المُدارة و350 مليار دولار في البدائل) لحلول استثمارية كمية وخوارزمية، ومع Man Group لاستراتيجيات كمية.
تصف مذكرات التفاهم الثلاث صندوقاً ينتقل من توظيف رأسمال مباشر إلى هندسة مالية — من بناء الأشياء إلى هيكلة رأس المال. تحوّلٌ تفرضه الضرورة، لكنه قد يُدرّ عوائد أفضل من نموذج التوظيف المباشر. الائتمان الخاص في دول مجلس التعاون مُقدَّر بـ5 مليارات دولار ومتنامٍ، إذ تتخذ البنوك مواقف حذرة في القطاعات عالية النمو، ما يُهيّئ فرصاً لمزوّدي رأس المال البديل. ويُقدّر براين هيغنز أن سوق الائتمان الخاص الإقليمي يحتاج إلى النمو بنسبة 15-30 في المئة سنوياً لتمويل التنمية الاقتصادية في المملكة ومنطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا.
تسارع الاكتتابات العامة
تُسرّع استراتيجية 2026-2030 برنامج الاكتتابات العامة الأولية للصندوق آليةً لتحقيق السيولة من المراكز القائمة وتعميق قاعدة الإدراج غير النفطي في تداول.
رُشِّحت ثماني شركات مدعومة من الصندوق لإدراجات 2026: شركة سيلا للترفيه والموانئ العالمية السعودية ومنتجات ArcelorMittal الأنبوبية عبيدالله وشركة الخريف للبترول وCloudKitchens وRichard Attias and Associates وسعودي طبريد وثامنة مجهولة. وتشمل أحداث السيولة الإضافية مبيعات حصص محتملة في بنك الرياض والمراعي (إذ قد تُقلّل SALIC حصتها البالغة 16 في المئة).
يؤدي خط أنابيب الاكتتابات العامة وظائف متعددة. للصندوق: يُحوّل المراكز غير السائلة في المحفظة إلى نقد، فيُخفّف قيد السيولة. لتداول: يُقلّل تركّز أرامكو (60 في المئة من القيمة السوقية حالياً) الذي يجعل البورصة خاماً للنفط. للمستثمرين الدوليين: يُوفّر مدخلاً إلى شركات القطاع الخاص السعودية التي ظلت في السابق بعيدة المنال.
تتوقّف الجدوى التجارية لخط الأنابيب على قدرة تداول على استيعاب الاكتتابات. تراجع مؤشر تاسي 13 في المئة في 2025 — الأداء الأسوأ بين أسواق الخليج. وصُمِّم إلغاء برنامج المستثمر الأجنبي المؤهَّل في فبراير 2026، الذي فتح البورصة لكل المستثمرين الأجانب، لتوسيع قاعدة المشترين. ويتوقع المتداولون 10 مليارات دولار من التدفقات الجديدة. وما إذا كان هذا الرأس المال سيصل — في خضمّ حرب، ومخاطر جيوسياسية مرتفعة، وفرص منافسة في أسواق لا تُمثّل الدفاعات الصاروخية فيها كفاءةً جوهرية — هو ما سيُحدّد ما إذا كانت الاكتتابات الثمانية ستُحقّق أهداف تسعيرها.
مركز الثقل في الذكاء الاصطناعي
أهم تحوّل هيكلي في استراتيجية 2026-2030 هو ارتفاع HUMAIN إلى مركز أطروحة محفظة صندوق الاستثمارات العامة.
كان مركز ثقل الاستراتيجية السابقة البناء — نيوم وذا لاين وبوابة الدرعية ومجموعة البحر الأحمر العالمية وROSHN. مركز الاستراتيجية الجديدة هو الحوسبة — خط أنابيب مراكز البيانات البالغ 6.6 غيغاواط لـHUMAIN، واتفاقيات التقنية الموقّعة بـ23 مليار دولار، ونشر 600,000 وحدة معالجة رسومية NVIDIA، واستثمار 3 مليارات دولار في xAI، وصندوق HUMAIN Ventures بـ10 مليارات دولار يستهدف شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة عالمياً.
الحجم المالي متقارب. تقترب التكلفة الإجمالية المُقدَّرة لبنية HUMAIN التحتية البالغة 77 مليار دولار من 50 مليار دولار أُنفقت حتى الآن على نيوم. لكن الهيكل التجاري مختلف اختلافاً جذرياً. خدمت بنية نيوم التحتية مدينةً غير موجودة. أما بنية HUMAIN التحتية فتخدم سوق حوسبة الذكاء الاصطناعي العالمية النامية بنسبة 34 في المئة سنوياً، التي باعت حتى الآن طاقة مراكز البيانات الأولى لـHUMAIN قبل أن تصبح المنشآت تشغيلية.
يُغيّر التحوّل من البناء إلى الحوسبة ملف مخاطر الصندوق. فالأصول الإنشائية غير متحرّكة، وخاصة بالولاية القضائية، ومُقيَّمة بالإشغال (الذي يعتمد على سكان قد لا يتحققون). أما الأصول الحوسبية فمتحرّكة اقتصادياً (يصل إليها العملاء عن بُعد) ومنافِسة عالمياً ومُقيَّمة بالاستخدام (الذي يعتمد على طلب الذكاء الاصطناعي النامي فعلياً). نمط الفشل في الأصل الإنشائي هو مبنى فارغ. ونمط الفشل في الأصل الحوسبي هو التقادم التكنولوجي. الأخير قابل للإدارة عبر دورات تحديث المعدات. أما الأول فدائم.
تضع استراتيجية الرميان الصندوقَ في موقع إنفاق 90-300 مليار دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حتى 2034، تبعاً لأي من أهداف الطاقة (1.9 جيجاواط بحلول 2030 و6.6 جيجاواط بحلول 2034) سيتحقق وبأي تكلفة لكل ميجاواط. هذا هو نوع الالتزام الرأسمالي الذي قطعته استراتيجية 2021-2025 على البناء — لكن مُوجَّهاً نحو فئة أصول لها عملاء محدّدون، وطلب نامٍ، وموقع تنافسي عالمي تدعمه الموارد الشمسية في المملكة هيكلياً (تكاليف الكهرباء دون 0.02 دولار لكل كيلوواط-ساعة).
الانفصال الشرقي الغربي
تعمل استراتيجية 2026-2030 في سياق جيوسياسي لم تستشرفه استراتيجية 2021-2025: حرب ساخنة مع إيران أغلقت مضيق هرمز وأجبرت المملكة على توجيه 80-85 في المئة من صادراتها النفطية عبر خط الأنابيب الشرقي الغربي إلى ينبع.
وصل خط الأنابيب — المبني إبان الحرب العراقية الإيرانية في ثمانينيات القرن الماضي، يمتد 1,201 كيلومتراً من حقل الأبقيق في المنطقة الشرقية إلى ينبع على البحر الأحمر — إلى طاقته الكاملة البالغة 7 ملايين برميل يومياً في 28 مارس 2026. أكد الرئيس التنفيذي لأرامكو أمين الناصر الإنجاز. جرى تحويل خطوط أنابيب الغاز السائل لنقل الخام للوصول إلى هدف الـ7 ملايين برميل. وفي 9 أبريل ضربت قوات الحرس الثوري الإيراني خط الأنابيب، خافضةً طاقته بـ700,000 برميل يومياً. وأعلنت المملكة الاستعادة الكاملة بحلول 12 أبريل.
يُمثّل تشغيل خط الأنابيب بطاقته الكاملة — أول مرة في تاريخه التشغيلي — انفصالاً استراتيجياً عن مضيق هرمز يُعيد هيكلة الجغرافيا التصديرية للمملكة. يتدفق النفط السعودي الآن في معظمه غرباً عبر البحر الأحمر لا شرقاً عبر الخليج. وله تداعيات على استراتيجية 2026-2030 تمتد إلى أبعد من الخدمات اللوجستية النفطية: يزداد الساحل الغربي (حيث تقع نيوم ومجموعة البحر الأحمر العالمية ومحطة الهيدروجين) أهميةً استراتيجيةً بوصفه الممر التصديري الرئيسي للمملكة، ما يرفع القيمة الاستراتيجية لاستثمارات البنية التحتية الغربية.
انكمش مؤشر مديري المشتريات لغير النفط إلى 48.8 في مارس — أول انكماش منذ أغسطس 2020 — ما يدل على أن الأثر الاقتصادي للحرب يمتد إلى ما وراء النفط ليشمل القطاع الخاص الأوسع. ويتعيّن على استراتيجية 2026-2030 تحقيق نمو اقتصادي في بيئة يرتفع فيها الإنفاق الدفاعي (ميزانية الدفاع السعودية البالغة 80 مليار دولار هي السابعة عالمياً، تُعزَّز الآن باتفاقية تعاون دفاعي عشرية مع أوكرانيا تشمل منشآت إنتاج مشترك وأكثر من 200 خبير في مكافحة الطائرات المسيّرة)، وارتفعت فيها أسعار المستهلك 40-120 بالمئة في الواردات الغذائية، وتدهورت فيها ثقة الأعمال الدولية.
الأولويات المحمية
رغم القيد المالي، تحمي استراتيجية 2026-2030 ثلاث فئات إنفاق:
إكسبو 2030 الرياض (ميزانية 7.8 مليار دولار): التزام دولي الأعلى أولوية في المملكة، بموعد نهائي ثابت (1 أكتوبر 2030 - 31 مارس 2031) ورهانات سمعة عالمية. Bechtel هي المستشار الإداري للبرنامج. وتُستوّى 25 في المئة من موقع الـ6 كيلومترات مربعة. يبدأ بناء المباني الرئيسية في الربع الثالث من 2026.
كأس العالم لعام الفيفا 2034 (مُقدَّر بـ25-30 مليار دولار لـ15 ملعباً في 5 مدن، 11 منها لم يُنشأ بعد): أكبر برنامج بنية تحتية رياضية في التاريخ، بموعد نهائي ثابت للفيفا وهيكل إيرادات تجاري (حقوق البث والرعاية وبيع التذاكر) يُعوّض جزئياً تكاليف البناء. تُعاد بالفعل مراجعة تصاميم الملاعب لخفض التكاليف بعد أن حُكم بارتفاع التقديرات الأولية. يظل استاد نيوم — بـ46,010 مقعداً ومرتفعاً 350 متراً داخل الغلاف المعماري لذا لاين — الملعب الأكثر جرأةً معمارياً، بجدول بناء من 2027 إلى 2032.
الهيدروجين الأخضر في نيوم (8.4 مليار دولار، 80 في المئة مكتمل): المكوّن الوحيد في نيوم الذي يملك اتفاقيات شراء مؤكدة (صفقة Air Products الحصرية لـ30 عاماً، و70,000 طن سنوياً لتوتال إنرجيز، و1.2 مليون طن تفاوض عليها يارا) وجدولاً إنتاجياً (التشغيل في الربع الثالث من 2026، أولى صادرات الأمونيا مطلع 2027). المحطة محمية لأنها تُدرّ إيرادات — تمييز عجز عن ادّعائه ذا لاين والمكعب وترجاء.
كل شيء آخر — بما في ذلك ذا لاين (مُعلَّق) والمكعب (مُؤجَّل) والمرحلة الثانية لمجموعة البحر الأحمر العالمية (مجمّدة) — يقع دون الحاجز الواقي، خاضعاً للفرز المالي الذي يفرضه الاحتياطي النقدي البالغ 15 مليار دولار وأرباح أرامكو المُلتزَم بها.
التسابق على الثروة السيادية
لا توجد استراتيجية 2026-2030 لصندوق الاستثمارات العامة في فراغ. تتنافس مباشرةً مع استراتيجيات كل صندوق ثروة سيادية خليجي رئيسي — وكلها وظّفت رأسمالاً غير مسبوق في 2025 وتُعيد تموضعها لبيئة زمن الحرب.
وصلت الاستثمارات الإجمالية لصناديق الثروة السيادية الخليجية في 2025 إلى 126 مليار دولار — 43 في المئة من إجمالي الاستثمار السيادي العالمي. صندوق الاستثمارات العامة الأكثر نشاطاً، لكن منافسيه أشداء.
ADIA الأبوظبي (1.1 تريليون دولار من الأصول المُدارة، متنافساً مع صندوق الاستثمارات العامة) يحتفظ بسجل 40 عاماً مع 32 في المئة مخصصة للبدائل. نموذجه الاستثماري — سلبي ومتنوع وطويل الأمد — يتعارض مع النهج النشط والمركّز ذي التفويض التحويلي لصندوق الاستثمارات العامة. ADIA لا يبني مدناً ولا يطلق شركات ذكاء اصطناعي. يُخصص رأسمالاً لمدراء يفعلون ذلك. يُضيء التباين معضلة صندوق الاستثمارات العامة: نموذج ADIA يُنتج عوائد أكثر ثباتاً بمخاطر أقل، لكنه لا يُحوّل اقتصاداً.
مبادلة (أكثر من 300 مليار دولار من الأصول المُدارة) استثمرت 32.7 مليار دولار في 2025 عبر نحو 40 صفقة في 10 دول — بزيادة 12 في المئة على أساس سنوي. تدعم مبادلة G42، أبرز منافس مباشر لـHUMAIN، وتُحدّي شراكتها مع OpenAI وOracle وNVIDIA وSoftBank لمبادرة Stargate الإماراتية (منشأة ذكاء اصطناعي بطاقة 1 غيغاواط) التموضع السعودي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
ADQ (250-263 مليار دولار من الأصول المُدارة) تضاعف في أربع سنوات ليُصبح أسرع صندوق سيادي خليجي نمواً. يُفضّل حصصاً أغلبية في الخدمات اللوجستية والرعاية الصحية والغذاء والزراعة في قطاعات يمتلك فيها صندوق الاستثمارات العامة مراكز أقلية ورقابة تشغيلية محدودة.
تعني الديناميكية التنافسية أن تحوّل الصندوق إلى رأس المال المحفِّز — استدعاء مديري صناديق دوليين للمشاركة في الاستثمار — يُهدّد بوضع الصندوق مُخصِّصاً سلبياً ينافس كيانات (ADIA وGIC وCPP) لها عقود من الخبرة في النموذج ذاته. وكانت الميزة التنافسية للصندوق استعداده لاتخاذ مراهنات مركّزة — نيوم ولوسيد وLIV Golf. وتُخفّف استراتيجية 2026-2030 هذه الميزة بالتصميم. وما إذا كان التخفيف يُنتج عوائد معدّلة المخاطر أفضل من النموذج المركّز هو المراهنة المركزية للاستراتيجية الجديدة.
درس SoftBank
سجل الاستثمارات الدولية لصندوق الاستثمارات العامة مُثقَل. أسهم الصندوق بـ45 مليار دولار في صندوق Vision Fund الأول لSoftBank البالغ 100 مليار دولار، الذي سجّل خسارة سنوية قياسية بـ32 مليار دولار في 2022. أفادت تقارير بخسارة شاملة بلغ 15.6 مليار دولار مرتبطة بـSoftBank وانخفاض قطاع التكنولوجيا. ورفض الصندوق المشاركة في Vision Fund الثاني.
تجربة SoftBank ذات صلة مباشرة باستراتيجية 2026-2030 لأن النموذج الجديد — إرساء صناديق يُديرها مدراء خارجيون — يُعيد إنتاج السمات الهيكلية التي أنتجت خسائر SoftBank: الاعتماد على حكم مدير ثالث، والرقابة التشغيلية المحدودة على التوظيف، والتعرض لفئات أصول (التكنولوجيا والمشاريع) لا يمتلك صندوق الاستثمارات العامة ميزة مقارنة بوصفه انتقائياً فيها.
تُقلّل مذكرة التفاهم مع King Street بعض هذه المخاطر، لأن الائتمان الخاص فئة أصول مختلفة جوهرياً عن رأس المال الجريء. الائتمان يُولّد تدفقات نقدية من مدفوعات الفائدة. ورأس المال يعتمد على تقدير قيمة رأس المال. وملف المخاطر أدنى. لكن السؤال الهيكلي يظل: هل تُخدَم مصلحة الصندوق على نحو أفضل بتوظيف رأسمال مباشر — حيث يمتلك مزايا سيادية في الوصول إلى السوق وتدفق الصفقات وعلاقات الأطراف المقابلة — أم عبر مديرين وسطاء قد لا يشاركون الصندوق تفويضه التحويلي؟
تجيب استراتيجية 2026-2030: كلاهما. يستمر التوظيف المباشر للأولويات المحمية (إكسبو 2030 وكأس العالم 2034 وهيدروجين نيوم وHUMAIN). ويتولّى التوظيف المحفِّز عبر تسهيلات الـ70 مليار ريال وشراكات المديرين الخارجيين بقية المحفظة. النموذج الهجين براغماتي. وما إذا كان متماسكاً — هل يستطيع صندوق واحد أن يكون مُوظِّفاً مباشراً ومرتكزاً محفِّزاً ومُنشئاً للاكتتابات العامة ومستثمراً في المشاريع في آنٍ معاً — سيُختبر على مدى السنوات الخمس المقبلة.
الحكم
استراتيجية 2026-2030 هي أصدق وثيقة أصدرها الصندوق. تُقرّ في هيكلها وتخصيصاتها بما عجز عنه نموذج العقد الأول القائم على البناء — أن العقد الأول من رؤية 2030 أفرط في توظيف رأس المال في أصول إنشائية لم تُدرّ عوائد، وأن العقد الثاني يجب أن يُفرط في توجيه رأس المال نحو الأصول — بنية الذكاء الاصطناعي والهندسة المالية والائتمان الخاص والاكتتابات العامة — التي تُدرّ عوائد.
يتوقف نجاح الاستراتيجية على ثلاثة متغيرات لا يسيطر عليها صندوق الاستثمارات العامة: أسعار النفط (التي تُموّل القاعدة) ومدة الصراع مع إيران (التي تُحدد الضغط المالي) ونمو الطلب العالمي على الذكاء الاصطناعي (الذي يُصادق على أطروحة HUMAIN). إذا استقر النفط فوق 90 دولاراً وتحلّ النزاع وواصل الذكاء الاصطناعي نمو 34 في المئة كمعدل نمو سنوي مركّب، يمكن بلوغ الاستراتيجية. وإذا انكسر أي من المتغيرات الثلاثة — نفط متمادٍ دون 80 دولاراً أو تصعيد في الصراع أو تصحيح في سوق الذكاء الاصطناعي — يصبح الخفض الإضافي بـ15 في المئة في النفقات الرأسمالية حداً أدنى لا سقفاً.
قدّم الرميان الاستراتيجية في ميامي لا الرياض. في حدّ ذاته اختيار الموقع تصريح — إشارة إلى أن مستقبل صندوق الاستثمارات العامة يعتمد على شراكات رأسمال دولية بقدر ما يعتمد على التوظيف السيادي، وأن أهم جمهور للصندوق ليس المواطن السعودي بل مجتمع الاستثمار العالمي الذي تسعى التسهيلات بـ70 مليار ريال لاستجلاب مشاركته.
يمتد الأفق الزمني للاستراتيجية إلى 2030 — العام ذاته للإكسبو، والعام ذاته كنقطة نهاية اسمية لبرنامج رؤية 2030، والعام الذي تستهدف فيه HUMAIN 1.9 غيغاواط من الطاقة الحوسبية للذكاء الاصطناعي. التقاطع متعمّد: استراتيجية 2026-2030 ليست مجرد خطة استثمار صندوق الاستثمارات العامة. إنها الفصل الأخير من رؤية 2030 — الحقبة التي سيُحدَّد فيها نجاح البرنامج أو فشله بناءً على ما إذا كانت الأصول المبنية في العقد الأول تُدرّ عوائد في الثاني.
شطب 8 مليارات دولار في المشاريع العملاقة هو تكلفة طموح العقد الأول. والاحتياطي النقدي بـ15 مليار دولار هو قيد تحوّل العقد الثاني. والـ894 صاروخاً مُعترَضاً هو السياق الذي يجب أن يتنقّل فيه الاثنان معاً. وتسهيلات القطاع الخاص البالغة 70 مليار ريال هي المراهنة على أن رأس المال الدولي — المستقطَب بالأطروحة الكلية ذاتها التي وظّف الصندوق رأسماله لإثباتها — سيملأ الفراغ الذي أحدثه خفض توزيعات أرامكو.
الوثيقة الأهم في التمويل الخليجي أُعيد تسعيرها لزمن الحرب. والسؤال هو ما إذا كان إعادة التسعير كافياً — ما إذا كان التحوّل من رأسمال الأسهم إلى الرأسمال الحافز، ومن البناء إلى الحوسبة، ومن التوظيف السيادي إلى الشراكات المُستجلَبة، كافياً لاستدامة التحول الاقتصادي الذي بدأه 171 مليار دولار من الاستثمار المباشر لكنه لم يُكمله. الإجابة لن تُسلَّم في وثيقة استراتيجية بل في أرباح الأرباع ومذكرات تقدم البناء والحسابية الجافة لأسعار النفط والإنفاق الدفاعي والفجوة المالية بين ما تكسبه المملكة وما تحتاج لإنفاقه.
يستند هذا التحليل إلى وثيقتَي الاستراتيجية 2021-2025 و2026-2030 لصندوق الاستثمارات العامة؛ وعروض ياسر الرميان في FII PRIORITY ميامي (مارس 2026)؛ والنتائج المالية وإفصاحات أرباح أرامكو للفترتين 2024-2025؛ وتقديرات العجز المالي من غولدمان ساكس وبنك أوف أمريكا؛ وبيانات عقود البناء لصندوق الاستثمارات العامة من AGBI؛ وتقارير تشغيل خط الأنابيب الشرقي الغربي والضربة من Fortune وبلومبرغ والجزيرة؛ وإفصاحات شركة HUMAIN؛ ومذكرات التفاهم مع King Street Capital وPGIM وMan Group؛ وتقارير خط أنابيب الطروحات العامة من Semafor؛ وتقديرات صندوق النقد الدولي لسعر التعادل؛ وتقارير اتفاقية التعاون الدفاعي مع أوكرانيا من الجزيرة وCNBC. موقع Vision2030.AI مستقل تحريرياً وغير تابع لصندوق الاستثمارات العامة أو أرامكو أو أي جهة رسمية معنية برؤية 2030.